利多欠缺 压制美豆期货价格

上周豆粕1305合约本周冲高回落，继续围绕3400元/吨一线震荡整理。南美丰产预期继续压制国际豆类期货价格，但豆粕下游刚性的需求继续支撑国内期价，多空交投谨慎，总成交量有所减少。持仓量上，M1305仓位小幅减少5.5万张至98万张，M1309合约则增仓10.4万张，至71.2万张。

利多欠缺，阿根廷或迎来降雨，压制美豆期价

上周南美阿根廷的干燥天气转好可能，天气模型显示有较大概率本周将迎来有效降雨，加之2012年年末降雨充分，使得土壤湿度对大豆单产较为适宜，打压了美豆市场投机性多头的做多情绪，近月期价在1460美分/蒲一线冲高受阻，但美豆较为良好的销售数据和北美极度偏紧的库存数量始终支撑期价在1400美分/蒲上方徘徊，国际豆类市场震荡格局较为明显，因前期主要利空兑现，而新鲜有效利多又缺乏。

上周，巴西咨询公司Agroconsult预测巴西港口45天船期的船正在等待第一批收获大豆，准备进入出口的行列，早播大豆已完成收割近2%。随着南美丰产预期的逐步兑现，市场的利多因素始终较为匮乏，未来所有的利多因素或将包括巴西物流的承载能力和南美阿根廷方面豆农的惜售情绪，因南美大豆供需面也并不十分充裕。

美豆市场基金持仓小幅反弹，净多回升

截至1月22日当周数据，由于美豆销售旺盛，加之南美天气升水刺激市场，商品基金在CBOT大豆期货上持有净多单数量有所反弹，回升至89549手，上升近万张。多头小幅增仓0.7万手，空头持仓下降0.3万张。同时，南美豆农开始在CBOT市场建立商业空单，导致大豆总持仓量上升约1.6万张，其中商业空单上升1.1万张。

从图中我们还可以看到，美豆粕合约上基金净多数量也有所回升，但不如美豆油持仓上净多持仓增速，受美原油期价上行影响，基金下调豆油合约上的净空量约1.1万手。

豆粕下游备货一般，油厂挺价基础并不扎实

去年11月下旬开始，有元旦、春节长假消费支撑，油粕将纷纷进入需求旺季，饲料厂开始加快备货进程，油脂消费也将有所回暖。观察近8年国内现货价格走势，同样发现在每年年末的几周豆粕现货价格走势偏强。

油脂压榨企业不会轻易放弃这每年最活跃的消费期，挺价意愿较为强烈。自11月中旬开始至12月31日，国内豆粕现货平均价格明显强于期价走势，主要油厂现货出厂价保持在3950元/吨一线，压榨利润较前期有大幅改善，全国各地区现货压榨利润普遍转为正值。回暖的压榨利润同时也提高了油脂企业的开工率，至今平均开工率维持在48%。

但经历了节前近1个半月的豆粕备货行情，豆粕需求的节前备货行情基本完成。前一周豆粕现货市场再度呈现浓重的观望情绪，成交明显减少。近两周多数饲料厂开始春节长假后的备货，以避免后期在南美天气市，豆类市场波动可能引发的风险。但这一备货过程可延续性不强，料在南美地区不出现干旱灾害的前提下，下游饲料企业将再度采用随买随用的采购节奏，油厂继续挺价的基础并不扎实，截至1月25日，国内豆粕现货平均价格小幅回升至3900元/吨一线。

经历了十一双节的消耗，生猪养殖存栏持续高位，现有的压栏现象将持续到元旦前后，保证了后期国内豆粕的刚性需求。虽然今年3月至今，养殖利润绝大多数时间处于盈亏平衡点以下，但实际上规模化养殖亏损在有限的范围内。

况且去年养殖收益颇为丰厚，对于今年上半年的亏损，主要养殖企业完全能够承担，使其不会轻易宰杀能繁母猪，国内能繁母猪数量继续维持在高位，这有助于支撑中长期豆粕的需求。

自2008年开始，国内生猪养殖规模化进程的加快。2008年初至2011年，生猪价格经历了三次大幅波动，导致散养户的大量退出，为大型养殖企业扩张留出市场空间。大型企业规模养殖产能以每年50%左右的增速扩张，远高于养殖行业本身5.13%的规模增速。

生猪养殖规模化一方面增强了养殖企业抵抗生猪价格波动风险的能力，另一方面也因为其科学管理和持续经营的特点起到了稳定生猪存栏数的作用。从上图我们可以清楚的看到，2010年之前，养殖利润的变化对生猪存栏数有明显的指引作用，养殖利润的波动会带动生猪存栏数同方向运行。

而经历了08－11年度的规模进程后，2012年养殖利润的大幅下跌并未像过去一样影响到生猪存栏，生猪存栏数呈明显的收敛趋势，规模化养殖进程起到了平缓生猪存栏波动的作用。

此外，我们之前提到过，目前仔猪价格的低迷，一方面是由于养殖利润处于较低位置，仔猪补栏情绪低迷，另一方面是因为存栏母猪的高位，大幅增加了市场仔猪供应量，这部分仔猪经过4－5月的生长期后，才会出栏进入屠宰市场，所以在2013年一季度生猪存栏量将仍处高位，国内豆粕需求下降幅度有限，对豆粕现货价格应有一定支撑作用。

南美地区气候并不尽如人意，支撑美豆近月期价继续在60日均线附近运行。美盘的坚挺，加之下游需求的刚性，连豆(4851,11.00,0.23%)粕近月期价继续维持高位震荡走势，但国际大豆市场整体偏空基本面仍未变化。

从持仓角度来看，多头上周借机反扑。截至1月25日，M1305前20位主力多头增仓1.5万张，主力空头则减仓1.9万张，近月豆粕合约净空较上周减少3.4万张，国投、中粮席位再度成为多头主力。

技术上，料在连豆粕05合约上，多头将继续倚靠3300元/吨一线支撑，多空争夺或将继续，但多头始终缺乏提振豆粕期价上扬的基本面，5月合约期价重回3500元/吨一线有较大难度，上行空间有限。

而空头继续凭借南美丰产的大背景，加之后期有季节性上市因素存在，空头本身较为安全，不会轻易转换空头思路。因此就目前基本面判断，多空仍将围绕3400元/吨一线展开争夺，加之外围市场氛围较为谨慎，故操作上建议观望为主。