上海中期：豆粕期货多空争夺或将变得激烈

上周豆粕主力突破60日均线，并围绕3400元/吨一线震荡整理。虽然南美丰产预期继续压制国际豆类期价，M1305合约3430元/吨一线仍有较强压制，但受节前备货行情支撑，豆粕现货市场放量成交，支撑期价站稳于3360元/吨上方平台。

成交方面，上周多空交投依旧较为谨慎，但成交量略好于上周。持仓量上，M1305仓位小幅减少5.3万张至103.5万张，M1309合约则增仓1.7万张，至60.8万张。

南美丰产预期对豆类期价仍有抑制，但仍具不确定性

巴西国内分析机构Agroconsult上周预计，2012/13年度巴西大豆产量将达到8400万吨，较之前预估高出90万吨，且远高于去年的6640万吨，巴西刚开始收割早播大豆，但受过量降雨影响，收割部分延迟。

Agroconsult同样指出：“有规律的降雨帮助了处于关键生长阶段的大豆和玉米作物”。同时，巴西政府预估的大豆产量为8270万吨，略高于美国农业部预估的8250万吨。国际进口商希望巴西大豆和玉米作物产量强劲，以弥补2012年美国干旱对谷物产量造成的损失。

但同时南美阿根廷的干燥天气则令人担忧，刺激了市场投机性多头的做多情绪。阿根廷是全球第三大大豆出口国，该国产量的变数较大。在1月的美国农业部公布的世界大豆平衡表中，阿根廷2012/13新作产量被下调100万吨，基本抵消了巴西产量的上调。

目前，巴西南部和阿根廷部分地区气候转入干旱期，未来两周如果继续缺少降雨，产量或将面临继续下调的风险。整体上，由于北半球产量供需极度偏紧，南美增产兑现的可能性虽然较大，但一旦南美新作产量再度出现问题，那对国际大豆市场的影响将是剧烈的。

虽然我们认为由于2012年年末期间，阿根廷地区降雨较多，土壤墒情有较大改善，因此南美再度干旱，引发大幅减产的概率会很小，国际豆类期价大幅回升的可能性较小。利空因素主导，美豆基金持仓量继续下降

截至1月15日当周数据，由于国际大豆市场中长期利空的基本面，商品基金在CBOT大豆期货上持有净多单数量继续下降至79363手，但下降进程趋缓。多头减仓0.1万手，空头增仓不到1000张，且由于供需面变化不大，缺乏炒作因素，大豆总持仓量也有一定下降，但套利单数量继续增加。

美豆粕合约上基金净多数量大幅减少，基金加空较为积极，而受美原油期价上行影响，基金下调豆油合约上的净空量约2000手。

关注下游备货节奏，目前油厂挺价基础并不扎实

去年11月下旬开始，有元旦、春节长假消费支撑，油粕将纷纷进入需求旺季，饲料厂开始加快备货进程，油脂消费也将有所回暖。观察近8年国内现货价格走势，同样发现在每年年末的几周豆粕现货价格走势偏强。

油脂压榨企业不会轻易放弃这每年最活跃的消费期，挺价意愿较为强烈。自11月中旬开始至12月31日，国内豆粕现货平均价格明显强于期价走势，主要油厂现货出厂价保持在3950元/吨一线，压榨利润较前期有大幅改善，全国各地区现货压榨利润普遍转为正值。回暖的压榨利润同时也提高了油脂企业的开工率，至今平均开工率维持在48%。

但经历了节前近1个半月的豆粕备货行情，豆粕需求的节前备货行情基本完成。前一周豆粕现货市场再度呈现浓重的观望情绪，成交明显减少。上周多数饲料厂开始春节长假后的备货，以避免后期在南美天气市，豆类市场波动可能引发的风险。

但这一备货过程可延续性不强，料本周在南美地区不出现干旱灾害的前提下，下游饲料企业将再度采用随买随用的采购节奏，油厂继续挺价的基础并不扎实，截至1月18日，国内豆粕现货平均价格小幅回升至3860元/吨一线。

生猪规模化养殖，平缓生猪存栏波动

经历了十一双节的消耗，生猪养殖存栏持续高位，现有的压栏现象将持续到元旦前后，保证了后期国内豆粕的刚性需求。虽然今年3月至今，养殖利润绝大多数时间处于盈亏平衡点以下，但实际上规模化养殖亏损在有限的范围内。

况且去年养殖收益颇为丰厚，对于今年上半年的亏损，主要养殖企业完全能够承担，使其不会轻易宰杀能繁母猪，国内能繁母猪数量继续维持在高位，这有助于支撑中长期豆粕的需求。

自2008年开始，国内生猪养殖规模化进程的加快。2008年初至2011年，生猪价格经历了三次大幅波动，导致散养户的大量退出，为大型养殖企业扩张留出市场空间。大型企业规模养殖产能以每年50%左右的增速扩张，远高于养殖行业本身5.13%的规模增速。

生猪养殖规模化一方面增强了养殖企业抵抗生猪价格波动风险的能力，另一方面也因为其科学管理和持续经营的特点起到了稳定生猪存栏数的作用。从上图我们可以清楚的看到，2010年之前，养殖利润的变化对生猪存栏数有明显的指引作用，养殖利润的波动会带动生猪存栏数同方向运行。

而经历了08－11年度的规模进程后，2012年养殖利润的大幅下跌并未像过去一样影响到生猪存栏，生猪存栏数呈明显的收敛趋势，规模化养殖进程起到了平缓生猪存栏波动的作用。

此外，我们之前提到过，目前仔猪价格的低迷，一方面是由于养殖利润处于较低位置，仔猪补栏情绪低迷，另一方面是因为存栏母猪的高位，大幅增加了市场仔猪供应量，这部分仔猪经过4－5月的生长期后，才会出栏进入屠宰市场，所以在2013年一季度生猪存栏量将仍处高位，国内豆粕需求下降幅度有限，对豆粕现货价格应有一定支撑作用。

南美大豆增产利空预期继续压制市场，但阿根廷方面气候的不确定性提振市场做多的信心，支撑美豆3月期价在1400美分/蒲上方运行，对应连豆粕5月合约在3360元/吨一线震荡整理。从持仓角度来看，多空继续保持僵持的状态。

截至1月18日，M1305前20位主力多头减仓1.6万张，主力空头亦了结0.5万张，净空较上周小幅增加1.1万张，多空在近月合约上继续僵持。远月09合约受偏空基本面的支持，成为空头增仓压制期价的主要阵地，但多头也凭借3200元/吨一线的强支撑继续坚守。

技术上，本周连豆粕05合约将继续受制于上方3430元/吨处的趋势性压力线，多空争夺或将变得激烈，操作上建议观望为主，关注3360元/吨处的支撑情况。