一季度后豆类期货将震荡下行为主基调

光大期货：尊敬的各位领导、评委、业内同仁，大家下午好！我的演讲分为四个部分：行情简单回顾、全球供应格局分析、结论和操作建议。

大家已经看到，受南北美极端天气炒作频繁的影响，2012年国内外豆类行情震荡剧烈，年初南美大幅减产启动牛市行情，全球库存消费比降至3年低点，年终美国遭遇干旱，美豆亩产连续下降，预计美豆新豆库存降至9年低点，与此同时我们也看到中国大豆进口强劲，对于国际市场价格提供持续支持，中国2012年度大豆进口量达到5900万吨的创记录水平，年底增至14%，目前美豆累计出口销量增加40%，创下同期新高水平，完成美国农业部目标的80%，因此供应紧张需求强劲，刺激国内外豆类价格在9月初创下历史高点，但是之后市场峰回路转重新下跌，因为供应炒作结束，利多兑现，美国农业部连续上调美豆亩产，之前的供应紧张忧虑得到了缓解。

与此同时，市场对于南美新豆丰产预期不断增强，美国农业部连续几个月对于美豆产量预测均将达到20%以上，明年全球大豆产量将会增加3000万吨，年底增幅达到11.7%，明年全球供应格局将逐渐趋于宽松。

预计2013年全球库存消费比要高于2011-2012年度的16.16%，达到16.64%，我们可以看到2012-2013年度南美大豆产量占全球产量的比例会进一步提高，南美丰产将刺激南美出口量的增加，目前最新的数据预测巴西出口量占全球的比例将从39%提高到41%，阿根廷的出口占比将从16%提高至20%以上，但是目前我们关注的一个潜在风险因素就是南美方面的物流，包括港口、内陆以及相关化工等等，如果物流出现问题的话，全球需求将在南美继续依赖美豆，全球大豆供应仍然会保持一个偏紧的格局。

但是我们认为物流问题只是一个短暂的阶段性现象，随着物流解决南美新豆供应上市，全球大豆格局仍然将会趋于宽松。

我们再来看看需求，全球需求主要是看中国。我们看到我国面积稳中有增，大豆面积产量连续3年下降，今年产量创下3年新低，这也刺激了国内进口大豆数量的强劲增长。

我们要看看强劲增长背后的利空影响，油厂压榨产能这几年扩张迅猛，产能扩张现象日益严重，过去几年油厂开机率普遍保持在50%左右，今年最低是降到40%，今年下半年油厂连续亏损也进一步影响了开机率。

从国内的需求来看，国内油脂需求增速明显放缓，过去6年平均增幅是在3%左右，今年市场预期会首次出现负增长，明年的增幅预期也是在2%的较低水平，从全球植物油人均消费水平来看，目前我国人均植物油消费水平已经达到或者超过了发达国家的水平，这也预示着后期我国植物油需求增速会逐渐放缓。豆油消费需求明年增幅将会低于上年度的5%。

再来看看蛋白饲料需求，过去5年增幅都是8%-9%左右，但是近几年增速也有放缓的迹象。今年以来我国生猪猪肉价格连续下跌，在一定程度上也是抑制了豆粕的饲料需求。目前最新跟踪的预测就是2013年度豆粕消费增幅将降至3.2%，低于上年度的8.6%，此前年度的平均增幅都在12%-15%左右，因此我们认为豆粕和豆油需求放缓会抑制中国未来的大豆进口增幅。

目前美国农业部最新预测中国进口量可以达到6300万吨，年底增幅会达到6%，而会议方面悲观预测是进口量会增加800万吨，年底首次出现下降，降幅为2%，未来年度中国大豆能否保持持续增长是市场关注的焦点。

通过上面的分析我们可以得出结论：南美新豆增产将改变明年全球大豆供应格局，全球大豆供应将逐渐趋于宽松，中国需求方面经济放缓、产能过剩、压榨养殖亏损会抑制中国未来大豆进口增速，因此在南美产量没有意外的情况下，我们认为一季度后豆类市场将以震荡下行为主基调，以后重点关注供应层面和南北美天气炒作、中国未来需求以及国内外宏观局势对于行情阶段性的影响。

在操作上我们建议反弹做空，不建议做空大豆，因为大豆受到国储政策减产的影响，下跌空间可能有限，我们建议做空的月份是1309，豆油的建仓价格在9000-9200。

以上就是我的演讲内容。谢谢大家！

张拥军：还是提出两个问题。你的主题思想是要下跌，南美的供应要上来，但是你也提到国产豆产量的下降，这二者之间合起来好像没有给出一个数值。我也认为这两个都是事实，但是一个利多一个利空，放在一起最后的数据是怎样的？

光大期货：如果明年天气不出现问题的话就会增加，这对市场无疑是利空的，国产豆在2012年的产量，目前国家粮食信息中心预测是1280万吨，国内的产量是维持下降的，这会对国产豆的价格提供支持，国内的大豆期货价格在下跌的过程中相对表现是比较坚挺的，这是国产豆的概念炒作，而豆粕和豆油主要是受进口大豆成本的影响，如果未来美豆处于下跌趋势，豆粕和豆油的跌幅无疑要高于大豆。

张拥军：也就是对国产豆产量下降这个结论没什么影响。另外我看到你用了会议数据，今年豆粕的消费增长是8.6%，明年豆粕的消费增幅将只有3.2%，这是人家给的结论，它的来源依据是什么？你认可这个结论吗？

光大期货：因为我们跟其它咨询机构也有一些沟通，毕竟期货公司在数据的研究上会有一定的欠缺，所以更多的是跟这些咨询机构进行沟通，他们认为主要原因还是今年以来养殖亏损现象还是比较严重的，虽然猪肉价格出现了一定反弹，但是仍然是一个阶段性的反弹行情，明年春节之后出栏数量集中出来之后补栏还是比较关键的，市场对于明年的养殖还是持一个不是很乐观的态度，所以我想豆粕的消费增幅将会逐渐放缓。

张拥军：你在演讲稿里能不能给出一个跟踪的指标？什么情况出现我就认同这个结论，什么情况出现我就不认同这个结论？

光大期货：我们目前主要跟踪国内的生猪、仔猪和猪肉的价格，目前我们认为猪肉价格还是处于下跌趋势，对于饲料需求还是保持比较悲观的态度。

张拥军：我认为这里有点问题，从中远期来看是养殖的利润，从短期或者中短期来看是承载力，因为猪总是要吃的，不是说亏了就不吃豆粕了。

光大期货：刚才大家都看好未来市场运营格局，我们知道本周美国推出QE4，其实美国宏观市场运行环境也有改变。为什么这么说呢？

市场知道美元主要对冲OT。在OT结束以后对于整个美国运营环境提升都有不利影响，我们也看到了当天黄金的下跌，其实对于整个宏观环境利率往上走并不像大家看的那么宽松。另外从1970年到现在，黄金和美元都有一个很好的周期，美元形成了10年下跌，5年上涨的周期，黄金是走出了10年上涨，20年下跌的周期。到了2012年和2013年正好要形成一个对冲的操作，未来的利率环境会有一个收缩的过程。

孟一：请十位评委对刚才光大期货代表队的表现进行打分。1号评委8.1分；2号评委8.3分；3号评委7.9分；4号评委8.2分；5号评委8分；6号评委8.4分；7号评委8分；8号评委8.2分；9号评委8分；10号评委8.1分。

最后光大期货代表队的得分是8.1分。