金石期货：上游原油上涨无望 LLDPE价格承压

成本推动和补库需求二者共振，加上塑料现货市场价格的坚挺，成为近期塑料反弹的主要原因。宏观经济短期所有所好转，但全球经济体陷入衰退期却是不争的事实。

目前上游支撑效应趋弱，下游消费需求提振乏力，基本面弱势格局难改。总的来说，随着原油价格的进一步回落，上游成本支撑作用弱化后，下游需求仍不见起色，加上新增产能的释放效应，后期LLDPE将会回归弱势。我们认为LLDPE后期存在战略性沽空的机会。

宏观层面利多消化，利空增加

从历史走势观察，LLDPE价格与宏观经济形势息息相关。宏观经济形势是LLDPE市场需求的晴雨表，对其价格变动有重要影响。宏观经济的增长将会增加农用薄膜、注塑和电线电缆等需求。需求的增加对LLDPE价格有较强支撑，这时期价一般在高位运行。

从近三次换届的情况来看，中国财政和货币政策经过前期的释放，换届前一年至换届时点的操作空间都较为有限。加之国内工业企业仍在去库存阶段，新一期出口数据增长缓慢但毕竟未再次出现大幅下滑。整个国内经济活动仍是略显羸弱

欧央行推出无限量的购债计划OMT的消息，虽然使西班牙等国的国债收益率急剧下降，但西班牙和意大利也表示不需要OMT，主要是因为他们不愿接受更苛刻的援助条件。

目前德国为首的欧元集团正在给西班牙等国施压，要求他们做出对解决欧债危机更有效的紧缩财政方案。欧洲眼下虽未爆发重大风险事件，但暂时看似平静的欧元区确实岌岌可危。欧洲领导人之间分歧不断，争论博弈暗流涌动，如果救助西班牙等国的措施进展不佳，欧债危机有卷土重来的可能。

美联储无限制的QE3计划缓解了全球的金融压力，开启了市场的风险偏好，大宗商品价格势必会受其刺激影响上行。QE3真正目的是解决就业市场危机，但受到普遍的质疑，如果经济数据表现不佳的话，市场信心就会转向悲观，大宗商品价格后期也可能又转为对经济状况悲观的表现。

美国经济复苏表现虽稳定但缓慢，而且贸易保护主义抬头，中美之间的贸易诉讼增多，加上美国年底即将面临的“财政断崖”风险，也影响到中国出口的外需改善情况。

上游原油上涨无望，难言支撑

原油方面，10月国际原油市场呈现出震荡趋弱的格局，上旬大涨大跌、波动显著，十一长假后走势先扬后抑，看空气氛逐渐增强，油价持续走低至月末。截至30日收盘，WTI区间为85.54-92.48，布伦特区间为107.85-115.8美元/桶。

上旬国际原油呈现出V字形走势，油价暴跌后暴涨，以大幅波动开局。中旬国际原油市场持弱整理，投资者心态缺乏重要事件指引，导致观望情绪增加，油价涨跌互现的态势频频出现。

进入下旬，布伦特原油再现久违的七连跌，纽约原油也完成四连跌。市场对全球经济的忧虑日渐加重，投资者恐慌心态下抛售大宗商品期货，使得国际油价承压下坠，WTI一度跌至近3个月来的最低点。月末的飓风未能对原油形成明显冲击，油价窄幅涨跌，而经济疲弱导致的需求看空心态尚在，原油仍显弱势。

首先，过高的油价会抑制消费，对于经济的复苏不利。同时当前油价仍属高位，各国均已表达出增量控价的意愿，后期原油趋低回调的频率也将增多。其次，有一个问题不容忽视，过高的原油的价格将会成为全球经济复苏的障碍。

此外，原油价格维持在高位也将会限制美国对于伊朗制裁的效果。居高不下的油价可能会对美国经济增长预期产生影响，因此我们认为IEA抛储的可能性在渐渐加大。而一旦美释放战略储备的重大利空出现，油价也有短时大幅下挫的可能。最后，美国在大选前后政策或将趋稳，地缘政治因素的影响或逐渐消退，在一定程度上也会遏制高油价。

综合来看，在各种因素共振作用下，油价仍将会维持弱势格局。油价的强势，为塑料提供了坚强的成本支撑。但是由于油价并不会出现大涨，所以原油的成本支撑力度将有所减弱。

国内供给稳中有增，压力不断

供应方面，从下图中我们也可以发现，进口量和产量处于稳中有升的态势。消费量相比变化不是很大，在前期消费旺季行情下保持稳中有升的态势，但幅度有限。供应情况总体来说相对宽松。

2012年我国LLDPE新增产能为75万吨，分别为大庆石化的30万吨和抚顺石化的45万吨，产能相对于2011年年底增长20%左右。大庆石化在9月份已经投产，抚顺石化在10月底已经投产。2013年1季度预期投放的产能累计为60万吨，分别为四川石化30万吨和武汉石化的30万吨。

如果计划产能如期投产，截止2013年1季度末，累计135万吨的新增产能影响L1305存续期间的供应情况，新增产能集中投放对LLDPE供应的影响较大。2011年我国LLDPE产量385万吨，进口量245万吨，累计供应量约630万吨，新增的135万吨/年的产能占2011年国产量的35%，占2011年总供应量的21%。今年一季度和二季度LLDPE的国产量分别为102万吨、96万吨和90万吨，考虑到新增产能负荷率、投产进度和装置检修情况，以新增产能比率粗略估计今年四季度、明年一季度和二季度LLDPE产量分别为118万吨、115万吨和117万吨。

假设这三个季度进口量与历史同期维持一致，则以上三个季度的供应量预估为182万吨、170万吨和163万吨。产能的增加效应将会在后期逐渐显现。因此我们预计LLDPE供应量方面将会有所增加,这将对LLDPE期价上涨产生一定的压力。

国内需求旺季已过，炒作渐进尾声

下游消费需求方面，目前来看依旧疲软。现货价格的持续走高使下游产生明显的抵触情绪，多以按需采购为主，多数厂家生产在消化前期库存原料，以观望为主。功能膜开工率维持在30%-60%附近，地膜开工率维持在40%-50%，但由于需求欠佳且原料价格居高不下，膜厂停机半停机现象仍存。这种情况下，线性现货市场的成交阻力将增强。

同时，包装膜需求增速也在显著放缓，这也将促使后期总体需求增速出现更大幅度的下滑。PE功能膜：主要原料价格上涨过快，经销商入市意向不佳，多观望原料价格走势。生产多以前期积累订单为主。部分厂家为控制生产成本的上升，多暂停采购原料或减少原料采购量。

日光温室膜：生产继续保持旺季局面不改，订单情况相对理想。厂家原料库存正常，多数厂家在前期购进原料，目前生产以消耗库存为主。部分厂家高端膜报价追随原料价格快速上涨。LLDPE消费领域，大部分集中在塑料薄膜和农用薄膜方面。

我们认为L1305存续期间，需求放缓可能性较大，主要原因有两个方面，一方面是下游消费领域增速放缓，另一方面是明年一季度的消费淡季的来临将体现在5月合约上。

从消费领域的增速来看，2010年两者累计产量的同比增速在20%以上，其中较高月份的增速超过30%；2011年两者累计产量的同比增速大幅下降，大多数月份的同比增速在10%以下运行；2012年增速略有回升，但多数月份增速低于15%。从下游消费需求具体情况来看，形势不容乐观。

从供需方面来说，前期消费旺季题材炒作过后，价格走势将回归基本供需面，供需将成为LLDPE走势的主导因素。供应方面，后期LLDPE产能增加已经是大概率事件，供大于求的格局将会长期存在，这使得后期价格向上的动力缺失。需求方面，从目前下游情况来看，或将出现“旺季不旺”的局面。供应预增，同时需求放缓的局面将抑制其期价上涨的空间。

综上所述，原油价格将可能进一步回落，上游成本支撑会有所减弱。产能增加，下游消费持续萎靡，供求失衡局面将主导行情走势。短期在现货市场价格坚挺的支撑下，LLDPE延续反弹走势。

中期在诸多基本面利空因素共振作用下，供需压力下后期走势不容乐观。在利好兑现大幅反弹后，做多的风险正在积累，后期市场将会回归理性。操作上，我们建议在9600-10200元/吨区间入场，止损为10300元/吨，目标点位为9000元/吨，资金占有不超过总资金的50%。