10月经济数据前瞻：经济回暖 价格回升

经济开始周期性小幅改善：工业增加值增速在经历9月份的强劲回升后，10月增速预计将再次小幅回升至9.5%，其中主要回升力量还是来自于供求两端双双改善所致，去库存行将结束后，基建投资带来的需求持续回暖，企业生产意愿增强，周期性的库存回补+基建投资持续反弹带来的需求释放，经济小幅回升态势渐渐明朗。我们预计10月份固定资产投资增速回升0.3%至20.8%，其中基建投资是回升的主要力量，增速较9月份回升0.6%至13.2%，制造业投资增速延续回落，房地产开发投资完成额增速略将0.1%至15.3%；消费在经历了上个月显著反弹后，社零总额增速趋稳，维持在14%左右，这主要是由于最近几个月房地产销售高位调整，带来部分耐用品消费的释放，社零总额受到支撑，但是进入9、10月份以来，房地产销售呈现旺季不旺的格局，预计对消费刺激的力度有限；出口形式趋于稳定，经历9月份出口迅速增长后，10月份出口增速小幅回落趋稳，预计四季度出口趋于稳定，增速维持在8%左右。总体来看，10月份如我们前期所言，经济底部趋稳，周期性小幅改善。

经济回暖，价格回升：预计10月份CPI同比涨幅为2.1%，PPI同比涨幅为-2.9%，分别较上个月回升0.3%、0.7%，CPI回升主要在于猪肉价格在10月份明显有所回升，同时经济触底带来价格端的企稳回升，而PPI的回升主要在于去库存结束，价格剧烈波动向下的力量消亡，价格开始企稳回升。我们预计这一趋势在四季度将延续，价格将呈现波动性上升，但在经济小幅改善的情况下，价格水平难以出现显著性上升，预计全年CPI增速依旧维持在3%左右。

新增信贷依旧温和，货币条件持续改善：预计10月份新增信贷在6000亿，M2增速在回升至15%左右，目前尽管新增信贷规模不大，但是更多的我们应该关注结构上的改变：1)新增信贷在社会融资总量中占比持续回落，9月份回落至37.8%，上月为56.7%，而且从融资总量的绝对规模来看，最近几个月也是持续增长的，2)关注新增信贷中中长期贷款的占比变化，所以目前尽管信贷新增量不大，但是债券融资、信托融资、票据融资等都有所增加，弥补了信贷量的不足，目前资金环境相对偏松，而M2增速也在最近几个月回升，9、10月份我们预计M2将受外汇占款重新增长增速将继续回升，货币环境持续改善。

10月份周期性的力量到带来经济小幅改善，主要力量在于：1)周期性的库存行为，去库存结束后，在需求的小幅持续改善下，库存存在回补需求；2)基建投资持续反弹，带来基建产业链需求持续改善。但是我们同样也认为这种改善力度是偏小的，难以带来经济大幅显著性的改善，库存回补力度也是较弱的，全社会需求虽有改善，但是还处在低水平，经济仅仅是我们前期判断的小幅改善。