招金期货：油脂动态套利时机正当时

走势回顾

2012年第二季度与第三季度国内豆类价格与油脂价格出现了大起大落。第二季度由于受到美国干旱天气影响，美国USDA大幅下调美豆产量预期，同时对库存进行下调。受此影响国际市场上大豆率先发力上行。国内豆粕(3810,35.00,0.93%)顺势也出现了一轮涨势。不过与国际市场不同，国内豆类以豆粕为主力品种，由于正值豆粕消费旺季，所以豆粕成为油脂三个品种中涨幅最大的品种.,油脂企业加大开工力度生产与销售豆粕，从而提振大豆进口与需求，与此同时过量生产的豆油形成库存，对豆油价格形成沉重的压力，在国内期货市场上粕强油弱成为第二季度与第三季度的一大特点。

但随着豆粕消费需求下滑，中美大豆集中上市与油脂企业消化库存进程加快，油粕比价正在逐步筑底中，在第四季度有望看到回归步伐开始。

美国大豆减预期改善，豆粕上涨动力不足，后市存在续跌空间

10月份大豆供需报告显示，其预测美豆亩产37.8蒲式耳，高于上月预测的35.3蒲式怔，略高于平均预测的37蒲，与市场预测基本相符。大豆收割面积上调110万英亩，产量上调至28.6亿蒲，高于上月的26.34亿和平均预测的27.7亿，但整体也在预期范围内。供应量上调提振美豆压榨量上调4000万蒲，出口上调 2.1亿，预测新豆库存1.3亿蒲，高于上月预测的1.15亿蒲，略低于平均预测的1.34亿蒲，仍为历史偏紧库存水平。南美产量未做调整，中国进口量上调150万吨。这一报告可以说是对之前减产报告的一个调整，一方面对美国单产做出上调，同时对中国出口顺应做出修正。由于基于豆粕在第三季度上涨均是在美国大豆减产主基调之下的未来供需反应。所以现在的大豆供给改善预计将会直接对豆粕价格形成冲击。

油脂企业消化库存进程加快，刺激豆油超跌反弹

经过9月份油脂备货旺季结束，豆油去库存化进度加快，国内豆油现货成交总体处于正常范围，虽然近期豆油期价有所下调，但市场中仍然存在较好的成交量。双节备货活动已经结束，冬季消费采购逐步展开。目前美豆即期点价的进口成本超过5000元/吨，理论压榨理论处于200-300元/吨的亏损区间，预计未来一个月的开工情况将维持现在48%左右。预计11/12年度的大豆压榨量为5900万吨，豆油产量为1091万吨，维持上月预期不变。12/13年度大豆压榨量保持6100万吨不变，豆油产量展望为1128万吨，与上月持平。

进出口方面，9月预报到港24万吨。截止8月份，11/12年度累计进口豆油124万吨，其中8月进口18万吨。本期上调11/12年度豆油进口量10万吨至150万吨，12/13年度150万吨豆油进口量不变。

消费量：本月预计11/12年度豆油消费量为1200万吨不变，12/13年度豆油消费量展望维持在1250万吨不变。

库存：11/12年期末库存预期为225万吨，库存消费比预期为18.7%；12/13年度期末库存展望为250万吨，库存消费比20.03%。

第四季度国内油脂消费预计将转好，豆油走货量料增加，终端市场库存周转速度将加快，油脂价格回暖，4季度是国内油脂传统消费旺季，国内大豆减产，豆油未来新增供应量有限，后期去库存化速度加快，豆油价格有望走强。

棕榈油筑底反弹，后市有望转强

受供应大增、库存高企和生物燃料需求低迷影响，自9月初以来棕榈油期价连续下挫，最大跌幅接近16%。但随着探底行情持续进行，利空因素已基本释放，加之近远期价差和豆油价差已不支持棕榈油过度下挫，棕榈油在7200元左右有望筑底，并在油脂消费转强进程中企稳上行。

在高库存背后隐含着季节性因素，斋月节过后，马来西亚棕榈油出口需求往往陷入阶段性放缓阶段，而10月份之后产量步入减产周期将有助于库存压力的释放。一方面，马来西亚政府调整棕榈油出口政策有利于全球出口份额的争夺；另一方面，未来发生厄尔尼诺现象的可能性仍然存在，预示11月份至明年春节前后棕榈油产出放缓仍将令投资者担忧。

船运调查机构ITS和SGS数据显示，马来西亚10月上旬棕榈油出口较上月同期增长13%—16%，说明国际市场的消费正在复苏，如果这种增速能够保持，必将抵消额外的库存。

季节性转换预计将扭转油粕价差

2012年下半年国内油脂企业并没有因为消费旺季的到来而有所走强，特别是九月份油脂企业出现了反季节性行情，由于外部经济动荡与国内经济疲弱，导致市场做多信心不足，同时经过6-8月份的上涨，豆油和棕榈油都有一定的涨幅。但是高库存仍然是油脂上涨最大的困境。在高库存之下油脂在第三季度易跌能涨。这主要受到豆粕需求旺盛导致的豆油供给过大，同时国内政策打压油脂价格也是导致豆脂价格涨不上去的一个大原因。

不过在进入第四季度情况有所改善，经过半个月的下跌，豆油，棕榈油在9000元和7000元价位寻找到支撑，随着筑底行情的进行，油脂品种有望在随后几个月内出现回补行情。油粕比价有望回归正常水平。

同时最近公布的国内CPI显示国内通货膨胀形势进一步缓和，这给油脂价格上涨提供了空间。同时豆粕消费旺季逐渐过去，大豆集中上市将改变豆粕强势的走势。后市油粕存在回归比价的内在需求。

油脂豆粕套利风险点

套利也存在一定的风险，对于豆油、棕榈油与豆粕套利主要风险是油脂品种高库存的消化速度与能力，由于在第三季度豆粕消费旺季时油脂企业加大开工力度导致大量“被动性”豆油生产，在油脂价格受政策施压难以上调时过量的豆油形成现在著目的高库存。随季节转移，进入第四季节消化库存情况成为油脂能否上涨的关键点。而这也是此套利成功与否的关键。