先抑后扬 连玉米显操作机会

三季度行情回顾

美国玉米种植区遭遇罕见干旱，作物受损程度较重，新季作物大幅减产，尤其是优质玉米产量，使得CBOT玉米价格自6月底开始迅速飙升，DEC玉米价格随之一路上行。8月中旬，由于吉林、河北、内蒙古等地区黏虫的大面积爆发使得国内玉米期市又找到了可以做多的题材，连盘玉米期价放量暴涨至新高2442(1301合约)。随后，各地积极防治使得减产预期减弱，玉米期价开始走低。进入9月以后，市场暂时进入炒作题材真空期，而新季玉米供应压力预期逐步增强，同时在周边豆类下挫带动下，连盘玉米期价基本上用半月时间回吐了前期涨幅空间。

供应压力驱动下，连玉米价格阶段性回落

临近新粮上市，陈粮贸易商走货积极

随着新季玉米收获期临近，近期东北产区贸易商看涨心理有所松动，出货积极，玉米价格上涨动能不足。目前华北玉米市场旧作存量仍相对较大，贸易商手中存放的东北产玉米数量也不少，春玉米也已如期上市，加之资金压力较大和存储费用不断增加，很多贸易商心态转变，抛售库存意愿较强，部分地区玉米价格持续下滑。截至9月中旬，北方港口贸易玉米库存超过150万吨，大部分贸易商已停止收购，以消耗手中库存为主。与此同时，因供应量充足，南方港口库存出现回升。南北港口综合库存仍高于去年同期水平，用粮企业采购意愿不强，以随用随采为主，港口玉米购销平淡，贸易商出货压力较大，报价稳中偏弱。

新季种植面积进一步增加，据中国玉米网调研数据显示，东北三省增加64.6万公顷，增幅为6.48%。尤其是黑龙江垦区出现大面积大豆、土豆、杂粮等改种玉米情况，预估黑龙江新季玉米种植面积增幅在11.9%。如以11年单产乘以12年种植面积，将增产347.67万吨。

而8月份，由于气候异常，我国东北及华北部分地区爆发玉米粘虫灾害，8月底东北及山东部分产区又遭受“布拉万”台风侵袭影响致玉米大面积倒伏，两次灾害促使业内对玉米增产预期下调。但是，在农业部牵头下，各地、各级农业部门积极部署防控，紧盯措施落实，不断掀起 “虫口夺粮”等救粮高潮。截止9月初，据农业部最新发布消息，全国已完成玉米黏虫应急防治面积4450万亩，占发生面积的79.3%，未对玉米生产造成严重影响。综合多方统计，目前主流减产量在200-300万吨，也就是说今年面积扩种部分的产量足够弥补受灾损失，新季玉米产量整体稳中略增。

9月USDA最新月度报告甚至预估新年度中国玉米产量将达创纪录的2亿吨。据了解，东北产区已开始有主体收购，开秤价格为2130元/吨，比去年同期低了20元/吨。

进口玉米数量大增

海关数据显示，2012年1—7月中国累计进口玉米312.66万吨，平均价格为333.26美元/吨，其中6月和7月两个月进口125万吨。由于2011/12年度美国玉米出口中国数量达到504万吨，剔除上年到货量，2012年将有392万吨美国玉米运抵中国，如果将第二季度中国采购玉米计算在内，今年我国进口玉米到货将超过550万吨。

不排除国储拍卖可能性

根据近几年国储玉米的抛售来看，2009年7月国家临储玉米开始投放市场、2010年8月国家临时存储玉米(含中央储备)竞价销售会召开、2011年9月为缓解玉米现货供应紧张局面国家再次开闸放粮，近几年国储玉米抛售集中在7-9月，因此按照时间周期推算，未来两个月是国储拍卖的时间窗口。目前市场预期国储玉米存量在2000-2500万吨左右，意味着当政府认为玉米价格过高时，将拥有足够的筹码进行调控。再者，鉴于当前深加工企业普遍亏损的情况，即使不抛储，也存在向特定深加工企业进行定向销售等扶持措施。政策性抛储或定向销售等措施将会对市场形成明显的利空效应。

小结

旧作余粮整体宽裕，足够满足新粮上市前的市场需求。而贸易商走货心态积极，现货价格开始下行。而粘虫害、台风等灾害并未对新季玉米产量造成严重影响，稳中略增概率较大，十月份进入新粮上市高峰期后，玉米价格将继续承压回调。同时，大量进口玉米及国家储备，都将丰富玉米市场的供应。因此，供应压力将主导四季度初期的阶段性回落行情。

当前整体需求仍受抑制

深加工业持续低迷

2011年国家打击食品安全犯罪的余波和国家政策的打压对于深加工行业产生了巨大的影响，深加工市场从此萎靡不振。这种疲态一直持续到2012年，而玉米价格高位坚挺使得深加工企业成本迅速蹿升，对于深加工企业更是雪上加霜。宏观经济环境低迷，影响下游需求。而深加工行业本就产能过剩的格局更是加剧了行业的惨淡。前三季度，绝大多数企业一直处于微利甚至亏损的生产状态，开工率大幅下降，预计2012年深加工行业玉米需求量将同比下降4.4%。

政策方面，上半年先后出台《粮食加工业发展规划(2011—2020年)》，《粮食法（征求意见稿）》两项政策限制深加工产业粮食用量。又针对乙醇行业出台了调整生物燃料乙醇财政补贴政策，和在部分行业试行农产品增值税进项税额核定扣除办法两项政策。显而易见，继续严控玉米深加工行业的政策导向未变。

饲用需求虽保持刚性，但养殖效益低下，且小麦替代性日益显著

目前生猪存栏数及能繁母猪数都处于高位，并且，四季度“双节”效应，又临近元旦、春节，是传统的养殖业旺季，饲用需求整体保持刚性。但是随着玉米价格的不断走高，前期又遭受疫情影响，养殖业利润反而低走，4月中旬以来，猪粮比价就一直处于盈亏平衡线6：1以下。同时，代表补栏积极性的仔猪/肉猪比价结束升势转为震荡，结合当前微利甚至亏损的现状，后市料开始下跌。即在利润导向下，无利可图的养殖户补栏热情将逐步开始减退。这种用预期将使得远期价格承压。

2011年4-5月开始，小麦-玉米价格开始倒挂，此后，小麦在饲用方面的替代性日益显著。今年以来，随着玉米价格的高位运行，小麦的替代比例逐步达到了最大水平。华北和广东生产的鸭料中玉米基本被100%替代，只是有些企业用小麦，有些企业用小麦、面粉和木薯等综合替代；大鸡料和大猪料替代比例基本在30%-50%；部分肥猪料的替代率甚至达到100%；乳猪料和小禽料替代比例较低；部分较为谨慎的企业猪料中替代比率仍维持在20%左右。所以综合各地区各品种饲料来看，目前全国小麦替代比例能达到30%-50%。预计替代量将超过2000万吨。

厄尔尼诺年，警惕疫情来袭

今年是厄尔尼诺年，厄尔尼诺对农产品而言是把双刃剑。一方面它带来的灾害天气将影响作物产量，利多价格。但另一方面，随之而来的往往还有牲畜疫情。四季度而言，在新粮上市炒作过后，传统养殖业旺季带来的饲用刚性需求将是刺激价格行情回暖的最重要因素，若届时爆发疫情，无疑是对整个价格行情最大一击，需要密切关注。

美玉米供应提前，价格承压回落

9月12日，美国农业部(USDA)公布的9月供需报告显示，美国2012/13年度玉米单产预估为每英亩122.8蒲式耳，8月预估为123.4蒲式耳，高于分析师预测的120.6蒲式耳。美国2012/13年度玉米产量预估为107.27亿蒲式耳，8月预估为107.79亿蒲式耳，高于分析师预测的104.03蒲式耳。最为关键的期末库存不降反升，2012/13年度美国玉米年末库存预估为7.33亿蒲式耳，8月预估为6.5亿蒲式耳。

通过上述数据，我们可以看到虽然美国出现的最严重夏季旱情拖累该国玉米产量降至6年来最低位水平，但是此次数据仍高于市场预期，尤其是期末库存的上调，令连续三年的供应紧俏状况得到缓解，该报告对玉米利空明显。

另外，由于今年美国玉米播种提前，使得收获也大幅提前，最新的生长数据显示，目前美国玉米收割率已经达到40%，远远高于不到15%的五年平均水平。虽然美国新季玉米受严重干旱影响大幅减产，但新粮上市短期内仍将对市场造成冲击，美盘期价已开始回落。

成本支撑

2012年玉米整体种植成本继续增加，种子、化肥价格稳中有涨，人工及租地成本均出现快速上涨。以吉林为例，据了解，该省化肥上涨10-13%，种子、农机具、人工费上涨，各地耕地租金平均每公顷较去年增加2000元，达到8000元。同时由于本年度灾害较多，五六月份主产区的干旱增加了浇地的费用，8月份的玉米粘虫灾害使得农药成本大幅增加，近期台风导致的玉米倒伏进一步提高了人工成本。

国家收储政策

目前市场预期国储玉米存量在2000-2500万吨，一方面说明调控能力强，另一方面，这个数字是10年以前4500-5000万吨存量的一半，若丰产致使玉米价格回落过多，不排除继续收储的可能，这将为市场构筑最有效的底部支撑。

春节前夕传统的养殖业旺季

中猪到成猪需81天，鸡鸭等禽类出栏也至少一个月，按此养殖周期测算，春节前三个月即11月下旬开始将进入阶段性饲料消费旺季。

深加工行业利润有转好迹象

近期由于原料成本上升及豆粕价格大幅拉升提振，国内玉米深加工产品均有不同程度的上涨，再加上近期玉米价格的小幅回落，国内玉米深加工仍处于微利或亏损状态但亏损有所收窄。

总结

新玉米丰产在即，上市新粮将冲击玉米市场，期现价格都将步入阶段性回落阶段，但鉴于成本支撑等因素，特别是四季度后期，从需求放大开始发酵的传统春节行情的预热，谨慎看待下方空间，1月合约空单目标位2250—2300，5月合约空单目标位2300-2350.待新粮上市压力释放后，季度后期关注逢低买入机会。