上下两难 PTA区间震荡为主

近期，受美国QE3影响，纽约商品原油最高突破100美元/桶，PX成本高企，PTA主力合约放量突破了6月份以来的新高7900点，最高反弹至8138点，之后，随着QE3炒作的退却以及市场对经济环境的担忧，PTA主力合约快速下跌，重回7500-7900一带区间。

一、PTA主力合约突破三角形之后进入上沿通道

技术形态上来看，PTA主力合约1301强势突破三角形整理形态的上沿线，并突破前期新高7900点，最高探至8138点，目前已经回落至7600一带。从目前PTA主力1301合约K线形态看，对称三角形整理形态的上下沿支撑线依然有效，7400-7500一带有强支撑，而上方7900一带的压力位依然存在，预计后期将维持区间震荡。

PTA1301合约日K线

二、宏观经济依然面临诸多不确定性

美国经济缓慢复苏

最新公布的数据表明，美国9月非农就业人数增加11.4万，失业率为7.8%，为2009年1月以来最低。美联储Evans认为美联储应该保持政策宽松，直至失业率跌至7%以下，因此预计美国政策宽松环境将进一步延续；美国9月份制造业采购经理人指数为51.5，高于前月的49.6，标志美国制造业在连续三个月萎缩之后首次实现增长；8月份美国消费信贷总额环比增长181.2亿美元，为近三个月最高，主要受到教育和汽车信贷的推动。种种迹象表明美国经济正在复苏，但是复苏的进程可能比较缓慢。

欧债问题依然面临诸多不确定性

欧洲央行推出OMT购债计划、德国宪院有条件批准ESM后，市场关注的焦点转移至希腊和西班牙一系列重大事件上。目前希腊和西班牙街头反对紧缩抗议进一步演变成暴力，西班牙经济最强大的自治区加泰罗尼亚宣布提前选举寻求独立。希腊570亿欧元的不良贷款创历史新高，20亿欧元紧缩措施再次遭到“三驾马车”的否决，希腊债务再度陷入僵局。9月西班牙申请救济人数增长近8万，总失业人数达到470万，8月份失业率高达25.1%。随着西班牙经济状况的持续恶化，西班牙市场避险情绪大增，西债收益率重回6%，全欧洲都在等待西班牙正式向欧盟和ECB提出救助申请。

值得注意的是，欧元区9月制造业PMI终值达到 46.1， 创9个月以来的新高，尽管已经是连续14个月收缩，但说明欧元区经济正在企稳，后期依然复苏面临较大的不确定性。

国内经济震荡筑底

中国9月官方制造业PMI为49.8，比上月回升0.6个百分点，这是该指数今年5月份以来的首次回升，显示经济运行正在逐渐趋稳。但仍低于市场预期为50.1，依然低于50的荣枯线。随后公布的非制造业商务活动指数为53.7，比上月回落2.6个百分点，表明制造业PMI已经传导至非制造业PMI。

三、上游成本支撑依然较强，产能释放打压上行空间

原油有进一步下跌空间

受QE3影响，9月国际油价先扬后抑，国庆节假日走出暴涨暴跌走势，全球经济前景低迷成原油需求忧虑，遏制了宽松货币政策下进一步上涨动能。随着美国总统选举临近，“财政悬崖”的风险也给原油市场造成压力。国庆期间土耳其和叙利亚边境冲突等地缘政治因素短期对原油供应构成威胁。目前油价偏弱震荡，仍有进一步下跌可能。

PX依然大幅下跌可能性不大

受国内PTA产能扩张的影响，石化企业普遍认为PX供不应求，在油价下滑拖累下虽有走软，但长期大幅走跌可能性不大，市场人士预计十月市场应有反弹的机会。利润方面，近期伴随着原油价格的走弱，PX生产盈利情况有所扩大，以10月5日计算，PX与石脑油之间价差在573美元/吨附近，较上月473美元/吨上升明显。

PX、石脑油价格及价差对比图

新增产能打压现货市场

PTA供应方面继续面临新产能释放压力，逸盛海南210万吨新产能据称已经进入调试阶段，10月份投产较为确定。逸盛2期300万吨、恒力2期220万吨新装置也很有可能在后期投产，加上9月份投产的370万吨新产能，10月份将成为PTA市场供给转向过剩的时间拐点。浙江部分工厂率先降价促销，节后秋季纺织旺季行情步入尾声，终端纺织需求难有起色。在去库存压力下，聚酯涤纶市场行情整体走弱概率大。

PTA现货市场价格与期货活跃合约价差从7月下旬开始由升水转为贴水，并且贴水幅度在9月份持续放大，最高上升至832元/吨，这与去年9月份的大幅贴水如出一辙，预计10月份期现价差依然维持高位，后势随着现货价格市场开始走弱，期现价差逐步缩小。

进出口数据继续回落

进口方面，PTA进口数量从今年三月起开始下滑，8月份进口数量进一步回落至32.5万吨，同比增速下降29.89%，这与往年旺季相比，PTA进口早早的进入了寒冬期。一方面，这与国内PTA产能进一步释放有关，另一方面也显示了当前纺织行业不景气。

2012年8月，我国纺织品服装出口额为246亿美元，较7月环比增长2.97%，同比则下降3.34%，其中纺织纱线、织物及制品出口80.42亿美元，同比减少3.84%；服装及衣着附件出口165.58亿美元，同比下降3.10%。我国纺织业尤其是服装、服饰业依然面临着较为严峻的形势。

四、行情展望

综合来看，美国经济开始缓慢复苏，而欧元区依然面临诸多的不确定性，国内经济尚需震荡筑底。上游原油走弱并未引导PX大幅下跌，反而保持坚挺，这将对PTA现货价格形成一定支撑。十月份产业链上下游产能投放增产较为明显，而实际需求依然不振。预计近期PTA主力合约1301将延续震荡行情，区间幅度为7400-7900一带。

操作上，笔者认为近期PTA主力合约将维持区间震荡，操作上可以保持区间震荡思维，逢区间上沿线7900一带可轻仓做空，区间下沿线7400一带可轻仓做多，以有效跌破上下沿线止损。