美豆进入下行通道 豆粕价格持续回落

美国农业部(USDA)9月28日公布的报告显示，美国9月1日当季大豆库存为1.69417亿蒲式耳，贸易商此前预估为1.31000亿蒲式耳。该数据利空，但受玉米价格大幅上涨的提振作用，周五当天美豆小幅走高，而在之后的一周，美豆未能摆脱跌势，而更进一步跌穿9月以来的低点，最低价一度下探至1504美分。

目前来看，发端于去年年底的美豆上涨行情已经终结，上升5浪已经全部完成，9月初形成的价格高点将是今后较长时间内的高点，后期将维持长期走弱态势。

根据多家预测机构数据，2012/13年度南美大豆将迎来历史性的高产量，因种植面积将创历史记录，可预期的充沛降雨将使大豆获得较高的单产。目前美国农业部的预测是8100万吨。而巴西远月大豆的销售已达46%以上，这也将促使巴西进一步挖掘大豆的种植潜力。

而国内豆粕受美豆价格下跌影响，以及养殖业季节性需求降低，后期价格将跟随美豆价格长期维持弱势。从美豆和连豆粕今年的期货价格走势图来看，两者的相似度极高，其所经历的上涨与回调时间高度吻合，只是豆粕的上涨幅度稍大于美豆的幅度。美豆从低点最高上涨了60.34%，而豆粕上涨了64.31%。目前连豆粕1301合约日K线均处于空头排列，价格受到4000点的强烈压制。

国内供应方面，截止2012年9月27日，港口库存为568.47万吨，根据船期，预计本月到港量380万吨，由于前期国际大豆价格创下历史新高，国内大豆进口数量急剧减少，8月份大豆进口量为442万吨。但随着国内大豆的收割开始，以及临储的持续拍卖，国内供应并不会出现问题。而随着养殖业需求转入淡季，蛋白需求将跟随降低，而油脂供应一直充足，这将大幅拉低对大豆的需求。

豆粕1301与1305之间的价差是投资者关注的焦点之一。根据统计，豆粕相近主力合约价差长期均值在-48(5月 -1月)左右，运行区间大致在-200~100之间。但今年受美豆11月与3月之间较大价差和较大升贴水差值双重影响下导致该不同时段进口大豆成本相差悬殊，在豆油价格相差较小，考虑到压榨利润原因，豆粕价差相差较大。该价差在接近-600后企稳，目前已在-450~-600之间震荡近两个月。

从盘面压榨利润方面考虑，目前1月份压榨利润为-222，5月份压榨利润为-364，亏损差值为142，5月亏损已大于1月。考虑到豆粕期货相对现货长期维持贴水，而1月合约相对较近，该亏损差值仍然偏大。

在美豆远近月价差收窄，远近月升贴水价差收窄的影响下，我国进口大豆远近月成本价差也将逐步收窄，从而豆粕价差也同步有收窄的需要。根据节前远近月美豆价格估算，其进口成本价差在350元/吨左右，而按节前油粕价差计算，该价差在470左右，该价差偏大。而后期随着进口美豆成本进一步趋近，豆粕价差有进一步收窄需要，预计在1301合约大规模换月后1305与1301合约价差将收窄至-300~-400之间。

操作上，当前美豆在1500美分收到支撑，或有反弹至1600美分的可能，但长期下跌趋势不变。连豆粕空单减仓持有，待反弹至4000附近加仓，预期止盈价位3750。