供大于求决定了棉花低位振荡

在ICE棉花企稳反弹和国内外农产品大幅上涨的带动下，近期郑棉市场弱势反弹，主力合约1301自18635元/吨低点至今，反弹接近1000元/吨，但成交、持仓继续维持低迷态势。

我们认为，郑棉后市还将维持弱势振荡格局，20000元/吨以上压力沉重，但19000元/吨支撑明显，建议操作上低吸高抛。

供大于求决定了棉花低位振荡

根据6月底公布的美国棉花种植意向报告，2012年美国棉花播种面积为7675.8万亩，同比减少14%，其中陆地棉播种面积同比减少14%，皮马棉播种面积同比减少24%。因美国棉花产量下调，在7月11日公布的USDA报告中，2012/2013年度全球棉花期末库存大幅下调至7239万包，远远小于6月份公布的创纪录的7451万包，这一定程度上提振了棉花期货价。

但是，本年度全球棉花市场仍然供大于求，库存消费比为66.45%。中国棉花期末库存预计为3180万包，占全球总库存的近44%。正是全球和中国宽松的基本面导致内外棉花价格弱势整理，近一个月以来上涨幅度远远落后于农产品板块的大豆、小麦和玉米。

纺织企业采购意愿不强

今年以来，欧债危机和人民币持续升值对我国纺织企业出口产生一定影响。2012年6月，我国纺织品服装出口额为228.88亿美元，环比增长4.83%，同比减少0.04%。其中，纺织品(包括纺织纱线、织物及制品)出口额为84.08亿美元，同比增长0.59%；服装(包括服装及衣着附件)出口额为144.80亿美元，同比减少0.41%。

因为纺织服装出口增速放缓以及棉花原材料价格居高不下，纺织企业采购棉花的热情不高，大多数随用随采，平均棉花库存降至15天以内。国内现货328级棉花趋稳在18500—18600元/吨，新疆棉报价在19000元/吨附近。CF1301价格高出平均现货价格700元/吨左右，这对套期保值商产生一定吸引力，现货价格疲弱制约了棉花期货进一步反弹的空间。

巨大价差导致国内大量进口

今年2月份以来，我国棉花现货价格相对国际市场高出2000—5000元/吨，因此，本棉花生产年度进口量大增，给本就羸弱的国内市场雪上加霜。据中国海关统计，2012年1—6月，我国累计进口棉花305.47万吨，同比增加172.89万吨，增幅130.4%。

但由于棉花价格大幅下跌，过早签订的合同违约率大幅上升。从最近一个月公布的美棉出口报告看，2011/2012年度美国陆地棉合同取消数量大大超过新增签约量，特别是6月11日—6月15日当周，出口净签约量为-13.66万吨，其中中国取消了13.69万吨合同。

中国大量进口会支撑国际棉花市场，但过高的违约率将导致国际棉花价格涨势受阻，进而殃及国内棉花市场，影响纺织企业采购积极性。

尽管国内棉花存在以上诸多利空因素，但2012/2013年度国家收储价格为20400元/吨，农产品整体因为天气炒作出现强势上涨，货币环境逐渐宽松，这些利多将支撑国内棉花期货价格稳定在19000—20000元/吨之间弱势振荡。