原油期货备选方案 推国际盘可能性较大

【两套备选方案的原期货】

自年初开始，国内原油期货的上市提上日程。近期，传即将上市的原油期货已有两套备选方案：一套标的国内原油品种，以人民币计价和结算，类似于目前国内大宗商品的普遍情况；另一套参照国际市场，以美元计价，标的轻质低硫原油。

两套方案中合约规格相同，由于原油贸易的习惯以及国际期货市场的惯例，且在目前的“大合约”思路之下，合约规格在1000桶/手的可能性较大，在目前的油价和汇率水平之下，合约价值约合12万美元和75万元。两套方案最大的不同在于计价和结算方式。

【国内盘较为局限】

如果选择第一套方案，则与其他国内商品期货品种几无区别。境外投资者如果想要参与原油期货交易，同样需要透过境内合资公司的方式来进行交易，未来随着市场的逐步开放，还有可能透过QFII和其他方式参与。但不管何种参与方式，在目前的监管环境之下，外资参与程度会明显偏低，原油期货将以国内企业和投资者为主。

由于国内原油市场仍不够健全，预计现货企业参与者较少。而原油期货接近80万元的合约规格又远高于其他品种，油价波动率巨大且隔夜变盘的风险较大，在目前国内期货市场以10万元以下中小投资者为主的情况下，市场参与度预计偏低。

【推出国际盘可能性较大】

笔者认为，原油期货推出的目的主要有三，其一，吸引外资投资者，建立亚洲原油交易中心并借此建立起现货贸易中心；其二，争夺国际定价权；其三，以原油期货为试点，试水国际化金融产品。因此，本次原油期货以国际盘方式的可能性较大，而郭主席此前也曾倾向于第二种方案推出。

但第二套方案同样存在较多难点，主要集中于结算和交割。如果使用人民币结算，随着汇率的变动，以人民币结算的账户保证金和以美元计价的合约价值将会出现背离，可行度不大。

而若以美元结算，境内投资者的参与将由外汇管理部门分配额度；但目前国内期货公司普遍规模较小，注册资本金普遍不高，难以担保较大的外汇额度，国内投资者参与比例将相对有限。

而交割方式方面，在去年上期所对铜试点之后，目前保税交割的流程已经较为通畅，但仍存在两方面的问题，其一是在目前进口配额制度之下，保税库原油进口的问题；其二是由于原油品种众多，不同品级的交割升贴水的设定仍将存在一定困难。

笔者认为，从目前管理层透露的信息来看，原油期货有望采用第二套方案在年内上市，届时将成为境内第一个国际化金融产品，参与门槛将高于其他期货产品，外资将会有较高的参与比例，市场将以相应的原油生产、贸易和精炼商为主。

在未来3～5年，有望成为亚太地区的定价中心，中国原油期货将成为继WTI和Brent之后，下一个全球原油基准。