国内补库即将启动 铜价酝酿突破

第一部分行情研判

一、金属：国内补库即将启动，铜价酝酿突破

我们判断的核心依据是中国铜的去库存化行将结束，根据我们跟踪的指标的判断，自2010年4月以来，国内的社会铜一直处于去库存阶段，这一方面是因为2009年以来铜的过量进口所致，另一方面是因为从去年年末以来国内的持续紧缩。

但是，长期的低进口已经导致国内的铜库存基本消耗完毕，上海保税区库存下降至30万吨左右，上期所库存不足10万吨。国内铜现货已经开始紧张，并且影响了国际铜市。5 月份中旬之后国内现货升水始终维持在300-500元左右，而上海、美国和欧洲铜贸易升水均大幅上升，均说明铜现货趋于紧张。上周伦铜库存大幅减少 7100吨，为近期首度大幅减少。值得注意的是伦铜注销仓单也大幅上升，注销仓单/库存比例上升至5.5%，意味着库存将趋于下行。而亚洲仓库的注销仓单呈趋势性上升，这也反映伦铜库存逐步从亚洲仓库流入中国。

种种迹象表明，中国在经历了较长时间的去库存之后，近期可能已经开始进入补库存阶段。通过以上分析不难解释近期铜价抗跌的原因，铜价目前正在酝酿转势，建议投资者逐步转变思路，从逢高做空转变为逢低做多为主。伦铜和沪铜的强压力为 9250、69000；若上破压力位，建议积极介入多单，上方目标位71500、73000元；若铜价短期内未能突破，铜价将维持在区间整理，投资者可依托67000一线支撑逢低吸入，等待突破时机。

二、农产品：郑棉短期反弹回落有企稳迹象，本周恢复反弹的可能性较大

1、现货及期货价差分析

上周五中国棉花价格指数为24508，现货价格自5月份企稳至今基本变化不大，美棉到港价上周有所下调，同等级别为26500左右，高于国内棉价 2000元/吨左右。期现升水也从6月3日最高2000元/吨左右回落到上周五的900元/吨左右，现货商在期货上卖出套保空间减少，卖出兴趣消退。主力远期1201合约与现货货价差也从2000元/吨的升水回落到目前的贴水800吨/元，从中长期来讲，新棉上市前后，迟早会得到修正，要么现货趋跌，要么期货趋涨。新棉合约中1111合与1201合约从5月30日价差225元上升到上周五的430元，后期合约价格呈相等态势，说有后期合约相对1111合约还有升水的空间。近期现货及期货近远期走势特征说明现货下跌空间有限，近期合约将随现货波动，上下空间也不会很大(逼仓除外)，远期合约受天气因素影响易被资金炒作，相对波动空间会趋大；近期由天气引发的旱转涝对远期合约的炒作提供了做多的题材。

2、持仓与仓单分析

持仓方面，自端午节后由多头主动退出减仓下跌到引发上周二空头打压增仓下跌，再到上周后半周的多空换手偏弱振荡后企稳走势，说明多空目前还处于对峙段阶；郑棉总持仓呈小幅减少趋势为60万手左右，主力资金虽移仓1201合约，但09合约的绝对持仓还处在该合约同期历史高位为22万余手，持仓与仓单比并没有出现大幅回落(为37倍)，主要原因是上周三郑商所公布注销仓单226张，库存减近9000余吨，减幅达35%左右，(周五余390张，有效预报为452 张)说明现货商对优质高等级棉(期货棉)在新棉上市前还是有较大需求的，同时也说明在期货升水不是太大的情况下下跌的空间极为有限。另仓单的这种大手笔的注销如果再有发生，将对09合月的虚盘空头持仓带来极为被动的局面。

3、日K线技术面分析

美棉近期主力07合约回落到162美分附近的前期低点附近振荡偏弱；远期12合约宽幅振荡回落到区间低边115美分附近，周五有企稳迹象，强于07月走势，技术上面临方向上的选择；郑棉09合约继续回落到前期振荡区间上边附近有企稳迹象，结合单仓方面的分析，后期有走强的可能性；远期1201合约走势弱于09合月，也回落至前期起涨振荡区间高边支撑区附近，技术上也面临方向上的选择。

综合以上我们认为，在目前多空因素复杂的情况下，郑棉短期反弹回落有企稳迹象，本周恢复反弹的可能性较大。波段操作策略：如价格上涨，则1109合约以上破25600、1201合约以上破23900为跟踪做多参考，如价格继续回落，则1109合约以24500、1201合约以23000为支撑主动试多紧止损。

以上建议仅供参考。

三、化工：对于橡胶价差修复行情不宜期待过高

从收紧政策来看，随着负利率的改变以及经济指标的回落，国内货币收紧政策不会像前期频繁出台，后续政策力度上会减弱，6月14上调存款保证金后，橡胶不跌反涨正是对政策“短期利空”出尽的反映。

从现货价格来看，中橡全乳胶最近32个交易日以来成交加权价34972元/吨，而且近期全乳胶相对标二、浓缩乳胶具有明显的溢价，原因是胶料更多分流至标二和浓缩乳胶造成全乳胶现货供应相对紧张；国外烟片生产商最近32个交易日的烟片生产成本维持在5000美金以上，进口完税成本在40000元/吨以上，复合胶最近32个交易日的进口完税成本在35000以上，国内外现货价格的稳定以及沪胶的廉价有利于价差的修复。

在“负利率”可期待改变以及经济指标回落等因素影响下，政策收紧的力度会越来越趋于减弱，橡胶现货价格稳定并升水期货，显性库存偏低、资金坚决做多期货等有利于期现价差的修复；然而政策收紧的方向没有改变以及国内轮胎总体需求相对供应低迷，青岛橡胶库存消化缓慢等因素依然存在，对于价差修复行情不宜期待过高。