增产：悬在铜价上方的达摩克利斯之剑

铜矿山产能产量依然保持较快增速。根据ICSG报告，6月全球铜矿产量增速3.82%，ICSG矿山产量预测报告显示2015-2019年，全 球矿山年均产量增速将达到4.1%。全球铜矿山二季度成本3986美元/吨，同比下滑14%，低于一季度的4057美元和去年四季度的4462美元。自去 年四季度以来，部分高成本矿山减产和关闭，现金支出减少和有效的成本管理，在面对下降的铜价时起到了作用。

同时，美元强势也使得以本币产出矿石成本更低。根据主要矿山二季度报告，嘉能可二季度矿山成本下降了25.37%，产量下滑8.7%，产量降幅 低于去年宣称减产40万吨的规模。尽管仍有部分矿山减产降成本，但更多的是矿山增产，铜矿供应总量快速增长的现状没有改变，这点从铜加工费一直保持在 100美元上方可以反映出来。

供需过剩仍有加剧的倾向，必然会导致库存总量继续呈现增长趋势，虽然铜的融资需求、贸易需求，甚至包括中下游的再库存需求使得这种增长被隐形化，但一旦需求转好预期落空，这批库存很容易被显性化，从而对铜价形成打压。截至上周末，国内保税区及上期所库存均出现回升可能是这种情况的初步反应。

供应面上，全球铜矿高速扩张导致加工费上涨，中游冶炼环节利润增加，设备利用率维持在高位，这一块增产的逻辑短期暂难改 变。目前再生铜的产能释放受到了一定限制，主要是废铜原料吃紧，但综合来看，这一增一减，增量大于减量，国内铜供给增速料维持在3%以上。需求方面，家电 行业需求仅是阶段回暖，交运行业需求扩大空间受限，电力行业需求持续低迷，四季度国内终端铜需求稳中趋降的可能性偏大。

铜价“寒冬”即将到来