大宗商品：雪去天犹寒 春风已未远

金投期货网（http://futures.cngold.org/）1月4日讯，2015年年初，国际经济组织纷纷下调全球经济增长预期，并指出全球经济的几大问题，包括中国经济增长放缓对大宗商品市场的影响、原油价格大跌给全球经济带来不确定性、美国的货币政策正常化过程将引发资本逆转等。

这些问题在2015年得到了充分体现，也成为大宗商品期货下跌的主要动力。

展望2016年，接受采访的业内专家认为，这些问题的余波仍在，但影响会远小于2015年。从美国的货币政策来看，美国仍有加息空间，但影响力度已经大大放缓，同时美联储的政策也会更加关注美国和全球经济的现实情况。中国仍在推进改革，在2015年出台了大量政策，2016年进入全面落实阶段，化解过剩产能、降低实体经济企业成本、化解房地产库存促进房地产持续发展、防范和化解金融风险的四大目标将保证中国结构性改革的顺利进行。防患于未然，全球主要国家的积极应对正使风险得到释放。

鉴于以上因素，市场人士分析，2016年是破旧立新的起始年，展望未来，大宗商品市场整体看涨的概率高于2015年。

2016年是去产能的一年

2016年产能收缩，几乎是确定的事情。中国经济经过多年的高速增长，产能不断扩张，而需求却无法和产能同步扩张，反而出现了周期性的、结构性的收缩。

银河期货认为，2016年注定是传统产业去杠杆的一年，因为不符合市场需求的产能如果继续挤占资源，将更加不利于经济的转型。2016年的去产能不会是小动作。相关人士分析，如果说前几年对产能的处理还处于犹抱琵琶半遮面状态的话，那么2016年会是大动作。以往是因为要稳增长，保证一定的增速，所以去产能过程较慢，而且从企业角度来看，由于稳增长的效果，还没有到要停产、甚至破产的境地。但2015年以来，工业品出厂价格持续下滑，银行也持续收紧对过剩企业的信贷，这有望倒逼真正的大规模去产能。

2015年12月，几乎全年惨淡的煤焦钢迎来了一波反弹走势。而其背后，正是市场认为去产能将有效展开。在此之前，有色金属也同样上演了一波去产能的反弹行情。可以看出，煤焦钢、玻璃和化工等品种要驱熊迎牛，最有力的因素当属减少供应。

“中国制造2025”带来新机遇

《中国制造2025》的发布，标志着提升制造业水平成为未来十年的国策。

招商期货认为，从“十三五”规划建议来看，针对“智能制造”，未来将会不断有扶持政策出台。中国制造业的转型升级，迎来政策黄金期和发展的关键期。目前制造业自动化、信息化程度很低，改造的空间很大，即便完成了自动化、信息化，也才实现了工业3.0；到工业4.0还要经历数字化、互联化，仍然需要极大的投入。而且智能化领域里部分细分领域已经开始释放业绩，比如机器人等。这是一个持续的概念，在明年和更后期的未来，这都可能是资本市场的核心主题之一，是阶段性托起大宗商品市场的重要力量。

“中国制造2025”将给大宗商品市场带来新机遇。中国有色金属工业协会会长陈全训曾表示，有色金属行业要瞄准“低品位”矿山开发、扩大有色金属应用等技术需求，持之以恒开展技术联合攻关。一是依靠创新驱动，推进数字矿山、智能工厂建设，实现生产过程智能化；二是大力开发智能产品、智能材料，为集成电路、机器人、生物医药等产业发展提供支撑；三是凭借互联网技术，实现跨行业的融合，特别是与新生产方式、新商业模式的融合，同产业资本与金融资本的耦合，重塑产业价值链体系。

“一带一路”引领发展

“一带一路”战略是中长期国家发展大战略，对于出口高端设备、化解产能、发挥中国的资金优势等具有举足轻重的作用。

相关数据显示，2015年前11个月，我国对外投资合作总体向好，“一带一路”战略的引领作用突出。随着“一带一路”战略不断推进，越来越多的国家与我国加强投资合作的意愿强烈。前11个月，我国企业共对“一带一路”沿线的49个国家进行了直接投资，投资额合计140.1亿美元，同比增长35.3%。同期，我国企业在“一带一路”沿线的60个国家新签对外承包工程项目合同2998份，新签合同额716.3亿美元，占同期我国对外承包工程新签合同额的43.9%，同比增长11.2%。

生意社总编刘心田分析，从中期来看，“一带一路”的祭出恰逢其时地承接了中国经济的增速降挡，转速下来了，扭矩增强了；速度下来了，质量上去了。亚投行将至少为“一带一路”创造近万亿元的流动性，而“一带一路”能够盘活的国内大宗商品过剩产能、能够拉动的国内外消费需求则将是天文数字。即便做保守的估计，在未来1-2年，相关经济体能源、矿产、材料类大宗商品需求能有10%-20%的增长，价格能有10%-30%的上涨空间，商品对应工业产值能有10%-40%的增长。无疑，大宗商品将成为“一带一路”最受益领域之一。

他说，从长期（3-10年）来看，通过“一带一路”打通海上、陆上通道，中国经济将能真正全面融入全球经济版图，使亚非欧的能源矿产、金融等资源更经济有效的整合，最为关键的是，“一带一路”把中国这个大市场通过合作与其他国家一道变成更大的市场，从而成为实至名归的第一大经济体。“一带一路”一旦成功，中国经济必然执全球之牛耳。作为大宗商品最大消费国的中国，正试图通过“一带一路”获得大宗商品更多话语权甚至定价权，展望未来，中国必将成为全球大宗商品中心。

油价成关键因素

原油价格将是影响美国经济和政策、进而对美元和其他大宗商品的产生影响的重要因素。从2014年下半年开始的国际油价暴跌，显著拖累了美国通胀率。

从2014年7月至2015年6月，纽约原油期货（WTI）主力合约月均价格从每桶102.17美元下跌至59.88美元，跌幅达43.02%。根据银河期货测算，在这一过程中油价每下跌1%，美国CPI将下降0.047%，可见原油对美国通胀产生的影响巨大。

从长期来看，新技术（页岩油、油砂等）带来的产量增加，OPEC和俄罗斯对市场份额的争夺，美国和伊朗的政治妥协，全球能源革命导致的需求放缓，都令能源市场产生了拐点式的变化，预计未来油价仍难有显著上升，低油价时代将持续若干年，这将是美国通胀持续走强的不利因素。而从中短期来看，原油价格的翘尾效应消除，令CPI出现显著上升，2015年11月同比涨幅加快0.3个百分点至0.5%，显著高于10月份水平；核心CPI仅上升0.1个百分点。招商期货预计这种情况将持续至2016年一季度，二季度CPI在基数效应的作用下将再次回落。对于美联储的政策制定来说，一季度CPI的回升将为上半年升息做铺垫。而随后油价和通胀的走势是否会放缓，将影响后续加息进程。

此外，原油市场将成为商品市场的一个缩影，油价走高令美联储关注通胀，引发持续加息的忧虑，进而抬升美元指数压制商品。从这个角度说，美国货币政策正常化之后的元年，商品市场在与美元互动的过程中，将有较大的波动带来的战术性机会。但从长期趋势上看，全球经济尤其是中国需求放缓，加之美元强势周期的压制，商品市场的大趋势仍是向下。

农产品与煤焦钢或冰火两重天

2016年，农产品或率先启动上涨行情，与之形成鲜明对比的是，煤焦钢等黑色系品种依然不敢轻言春天。

2015年岁末，就在商品多头对厄尔尼诺渐渐失望之际，另一极端气候拉尼娜或不期而至。市场人士认为，接踵而至的炒作，使得农产品在不断夯实底部之后，或率先发动上涨行情。

从走势看，芝加哥期货交易所的三大农产品期货品种——大豆、玉米和小麦自2014年年中以来走势趋于平稳，与原油、黄金和铁矿石等工业品迭创新低走势形成迥异表现。对此，这些市场人士解释说，工业品走势取决于需求，而农产品走势主要取决于供给，因后者的需求较为稳定。中期而言，从厄尔尼诺到拉尼娜，不断发酵的供给利空因素或催生农产品率先走出熊市。

就具体品种而言，不少行业机构认为，白糖和棉花等品种抄底机会最大。银河期货指出，经过连续五年供应过剩，全球糖市终于在2015/2016榨季首度迎来供需缺口，从主要糖生产国、出口国、消费国的产销预期看，整体呈现产量减少、库存减少、出口增加、消费增加的态势。2015/2016年度国际糖价将震荡筑底，由于历史库存仍较高，估计难有明显大幅上涨，但为2016/2017年上涨创造条件。

反观黑色系品种，2015年需求萎缩与产能过剩依然是其主题。房地产、制造业、基建投资增速全面萎缩，需求低迷带动全产业价格重心下移。行业只有生态链最顶端的四大矿山能获得利润，生态链中下游的非主流矿、国产矿、钢厂、投机贸易商几乎全面亏损。铁矿产能出清情况好于钢铁，高成本矿山大量退出，阶段性供给收缩程度超过需求萎缩，低库存背景下空头逻辑不能兑现，造成两次铁矿价格大幅反弹。产业利润再次从钢厂向矿山转移，钢厂再次陷入全行业亏损，粗钢产量见顶，钢铁行业进入去产能元年。

2013年至2105年，黑色产业价格下跌动力逐步由供给过剩转移到需求萎缩。招商期货预计，2016年铁矿石单边供给增加5000万吨（3%），中国钢铁需求减少5%。供需失衡将使价格重心继续下移。但是行业接近底部探成本的过程中，缺乏库存缓冲将使得波动变大，钢厂、矿山减产将导致阶段性供给不足，价格超跌反弹。熊市末期下跌行情不顺畅，注意节奏及仓位管理。

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