新粮集中上市 玉米承压下行

近期走势回顾

美国干旱天气炒作使得CBOT谷物市场从6月底开始攀升，与此同时连盘也跟随上行。8月上旬，内蒙古、河北、北京、天津、山西等部分地区玉米粘虫三代幼虫相继暴发，对玉米、谷子、水稻等粮食作物生产造成威胁，连盘玉米市场再度迎来一轮上涨，1301合约最高行至2442。随后经过多方实地调研发现虫灾对产量影响有限，市场暂停炒作，尤其是前期领涨农产品的豆粕也开始深幅回调，玉米期价也开始回落。

供需因素

丰产预期下，新粮上市价格将承压

美国农业部9月供需报告显示，美国2012/13年度玉米单产预估为每英亩122.8蒲式耳，8月预估为123.4蒲式耳，高于分析师预测的120.6蒲式耳。美国2012/13年度玉米产量预估为107.27亿蒲式耳，8月预估为107.79亿蒲式耳，高于分析师预测的104.03蒲式耳。2012/13年度美国玉米年末库存预估为7.33亿蒲式耳，8月预估为6.5亿蒲式耳，期末库存有所上升。从玉米的种植面积情况分析，私人分析机构Informa Economics预估，美国2012年玉米种植面积为9717.2万英亩，高于美国农业部(USDA)当前预估的9640万英亩。由于本年度玉米种植较早，作物提早成熟，收割进程也较往年加快，新作供应量增大，玉米高价承压。

国内方面，由于玉米种植收益可观，农民种植玉米的积极性高涨，今年国内玉米种植面积达到3430万公顷，同比增了75.8万公顷。尽管玉米生长后期受到粘虫、干旱等影响，但整体受灾面积有限，仅局部地区产量小幅减少。总体来说今年生长过程中天气状况良好，雨量充沛、温度适宜，玉米长势良好，预计玉米产量预计今年玉米总产量仍可与去年略高，增幅约为3%。

库存及进口缓解供应压力

海关数据显示，8月份我国进口玉米59.88万吨，高于上年同期的24.45万吨，增幅为144.9%；其中59.63万吨来自于美国。1~8月份我国进口玉米372.52万吨，高于上年同期的45.26万吨，也超过2011年175.3万吨的进口总量。此外，从库存角度分析，经过两年的国家临储收购以及加上进口等途径，目前市场保守估计国储库存至少掌握2500万吨玉米库存，国储玉米仍较为充足。

综上所述，在新作供应增加的背景下，随着新粮上市期临近，玉米面临供给的阶段性宽裕，四季度价格将承压。

深加工需求短期难以回升

从玉米深加工产品价格上看，玉米淀粉及酒精价格并未出现明显走高，而玉米价格高位震荡，包括玉米与淀粉的比价还在下降过程中，这也意味着深加工利润并未得到明显的改善。另一方面，国内糖价也一直延续下跌之势，淀粉糖作为白糖的替代产品，受到的影响不可小觑。此外，随着传统的中秋国庆双节用糖高峰期过去后，市场对淀粉糖的需求将减少，这也将导致玉米的工业消费需求减少。玉米深加工行业在上游原材料成本上升、下游需求低迷的背景下，一直处于低利润状态，且短期内不会发生根本性的好转，所以深加工企业对玉米的采购积极性短期内也难以回升。

养殖业饲料需求走低

从CPI数据可知，今年秋季生猪肉制品消费回暖不及往年同期。而由于豆粕及玉米价格上涨，国内生猪养殖业盈利也进入下行阶段。近期能繁母猪的数量及仔猪价格继续下滑侧面说明养殖户的补栏积极性下降。能繁母猪的存栏量逐步回落将带动生猪存栏量下滑，这将使得养殖业饲料需求走低，进而影响到对玉米的需求。

小麦对玉米的替代将长期存在

相关行业信息显示，目前饲料小麦替代技术已经取得较大突破，整体替代水平已达60%左右，鸭料和部分肥猪料甚至达到100%替代。由于近两年国内玉米价格大幅上涨，很多饲料企业逐渐改变生产配方，大量使用小麦替代玉米转化饲料。虽然2012新季小麦减产是不争的事实，国储收购力度增强，导致市场缺口传导价格上行。但是国储小麦的存量依然较高。因此，在2012/13年度小麦对于玉米的替代仍然可以维持。由于小麦库存大部分集中在贸易商及国储手中，小麦货源主体更愿意出库，市场购销较玉米活跃，所以小麦市场对于价格预期反应更为灵敏和合理，所以只要价差存在相对的利润空间，小麦将继续替代玉米。

宏观政策影响

9月份以来，继欧洲开启购债计划、美国推出第三轮量化宽松后，世界各国央行不断开闸放水。在美联储推出QE3之后，日本央行也不甘示弱，于9月19日出人意料地进一步大举放松货币政策。日本央行政策委员会当天决定，将资产购买计划的规模从70万亿日元扩大至80万亿日元，并将该计划的有效期延长6个月至2013年底。更有甚者，巴西央行于10月10日将指标利率水平进一步下调至7.25%，这已是该国连续第10次下调利率。新一轮货币宽松浪潮已经席卷全球主要经济体。

全球市场都在等待按兵不动的中国，回顾7月份以来的中国货币政策，尽管市场降准预期强烈，但央行迟迟未动，而是频繁使用逆回购调节流动性。在四季度资金吃紧的情况下，不排除央行会采取相关政策。较为矛盾的是，相关部门也将慎重考虑CPI数据如翘尾对春节造成的影响，所以玉米受货币宽松政策影响持续走高概率较小。

结论

随着新粮上市的临近，在新作供应增加的背景下，玉米面临供给的阶段性宽裕，四季度价格将承压。下游需求方面，一方面是深加工行业短期内不会发生根本性的好转，相关企业对玉米的采购积极性短期内难以回升。另一方面，近期养殖户的补栏积极性下降，这将使得养殖业饲料需求走低，进而影响到对玉米的需求。而在养殖需求方面，小麦对玉米的替代作用也不可小觑。总体而言，玉米在四季度将震荡偏弱，以逢高做空思路为主。