原油确认进入长期熊市 明年上半年筑底可期

摘要

OPEC+减产协议达成后，油市进入到一个新的阶段，在窄幅波动了一段时间后市场选择继续向下下探新低，我们认为，这是市场悲观情绪的进一步释放，这源于近期市场对于宏观经济的悲观预期、股市下跌的共振以及难以缓解的供应忧虑。从技术上看，原油在过去两个多月跌幅已超35%，确认进入长期熊市。但目前来看，虽然当前原油仍未有见底信号，但我们认为当前位置已经趋近底部，大部分的利空因素已经Price in，市场情绪待恢复，明年上半年原油筑底是值得期待的，但未来几个月并不具备大涨的基础。

一、原油确认进入长期熊市

今年10月份以来，原油跌幅超过30%，确认进入中长期熊市。那么从基本面的角度来看，近几个月大宗商品价格普遍走低，以大宗龙头原油最为典型，归根结底是全球需求的走弱。2018年中国、日本、欧洲等国经济纷纷转弱，2019年美国经济的强劲势头也将出现逆转，全球经济面临新一轮下行风险，需求端难以寻到支撑。中、美作为最主要的两个原油需求国，需求总量占比超过30%，同时中国也是近几年全球原油需求增长的主要来源，在两国经济未来大概率走弱的背景下，原油需求难言乐观。原油需求的变化是个长期的过程，与宏观经济息息相关，而经济周期长达10年之久，目前处于低点，这也进一步印证了原油进入中长期熊市。

二、美股熊市与原油高度同步

从理论上来说，美国及全球经济向好，原油和美股都将上涨；而当市场风险偏好上升，作为风险资产的原油和美股也将上涨；前者体现的原油的商品属性，后者体现的原油的金融属性。本轮油价下跌，我们看到了其与美股下跌的同步性，见顶时间完全吻合，这也体现了原油的金融属性。我们统计了近三年WTI原油与美国标普500指数的相关性，达到0.8以上，2018年相关性在0.7左右，在长周期内，两者确实保持较高的正相关关系。

2019年美国加息周期接近尾声，资本流动可能发生逆转，同时美国减税对经济刺激的边际效应将递减，美国经济增长大概率会走弱。10月份以来美国连续大跌，宏观与技术面共振，美国确认进入熊市，也从侧面印证了我们对于原油走势的判断。