铁矿石周报：库存延续上升 高位震荡走势

需求：钢厂统计局口径1-4月粗钢产量同比下降3%（1071万吨），生铁产量2.85亿吨，同比下降4.3%（1264万吨）。高频数据口径，1-4月铁元素产量同比下降3%，1-5月铁元素产量同比下降2.2%，降幅有所放缓，按照当前铁水产量平推，预计全年产量同比下降1.3%。考虑钢材全年需求暂时是负增长预期，预计生铁环比增幅空间不大。重点跟踪发债加速后对实物需求的改善。

供应：进口矿保持增量预期，统计局1-4月铁矿石进口量4.1亿吨，同比增长6.8%（增加2800万吨）。其中澳巴增加900万吨，非主流进口量增加1900万吨。澳巴主流发运中，淡水河谷和必和必拓增幅明显，而FMG发运基本持平，力拓有所下降。非主流发运中，增量贡献主要是印度（553万吨），乌克兰（487万吨）和伊朗（201万吨）。钢联的高频数据显示，1-5月铁矿石全球发运同比增加2300万吨，增量环比4月有所扩大。1-5月到港量同比增加3600万吨，增量环比扩大。根据目前的水平以及去年的基数情况，预计全年进口矿增4000万吨。

库存：目前铁矿石库存1.49亿吨，年内新高。但5月库存增幅放缓，虽然供应增量有所扩大，但国内钢厂铁水持续回升，影响累库有所放缓。钢厂铁矿石库存维持偏低水平，但同比去年同期低水平有所上升。环比看钢厂4月有一波补库后，5月库存再次回落。考虑铁水已经回升至接近240万吨水平，而供应端增量预期维持。预计铁矿石港口库存去库空间有限，铁矿石将维持高库存状态。

成本和利润：钢厂维持低利润运行，但考虑到“节能降碳行动方案”出台，后期钢厂有限产预期，在原料供应并未紧缺的背景下，吨钢利润有望改善。

基差和价差：本周价格下跌，基差有所走强，跨期价差低位平稳。9-1价差15元每吨。

观点：本周铁矿石价格回调走势，最低跌至820元一线，下半周有企稳迹象。基本面看铁矿石供增需弱，库存创新高。但铁矿石作为铁元素的一环节，定价更多跟随钢材和钢厂利润。目前钢材供需两弱，库存季节性下降，但宏观偏暖，远端需求有改善预期。目前黑色金属高位下跌一波后，估值不高，而产业端尚未出现高供应高库存状态，继续下跌的空间不大。反而在估值回落后，资金更愿意价格低位往上博弈下半年需求改善预期。环比看，即将进入需求淡季，铁水在236万吨附近徘徊不增，铁矿石库存继续累库，前期建议多卷空矿策略可继续持有，单边暂时观望。

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