解析：四季度铁矿石价格走势的核心矛盾-第2页

风险提示：钢材终端需求超预期走弱、钢厂限产力度超预期

铁矿石期货9月之后整体呈现区间震荡走势，本文将梳理四季度矿价走势的核心矛盾，为交易策略提供依据。

一、总量供应基本平稳

根据四大矿山财年年度计划及三季度产销数据解析，我们对四大矿山四季度供应做出了预估。

必和必拓和FMG财年目标均上调超过往年。根据测算，必和必拓四季度预计发运6803万吨，环比减少123万吨，同比增加223万吨。FMG预计四季度发运4250万吨，环比微增67万吨，同比增加37万吨。

四季度是力拓和淡水河谷财年的最后一个季度，力拓三季度发货完成度较好，因此四季度只需发运8430万吨，环比减少180万吨，同比增加223万吨，而淡水河谷，尽管其财年目标一再下调，但四季度发货仍有不小压力，仍需发货8961万吨，环比增加449万吨，但同比仍下滑687万吨。

由于南美洲经济下滑严重，生铁产量大幅萎缩，结合前三季度淡水河谷内销情况，我们将淡水河谷国内年销量预判由2900万吨下调为2550万吨，四季度内销为652万吨，则四季度淡水河谷周均发货量约为639万吨。根据目前淡水河谷最新发运数据658.2万吨，其仍有能力达成年度目标。

综上，我们判断四大矿山在2019四季度销量环预计比将增加约213万吨，而同比预计仍下降约741万吨，总量供应基本平稳。

图1：主流矿山四季度供应量预估（单位：万吨）

数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

二、成本差异下，长流程钢厂盈利有保障

在2017年全面清除地条钢之后，钢铁行业成本曲线发生了重大变化。由于成本差异，长流程钢厂利润目前高于短流程电炉钢厂，在整体价格下行的时候，短流程钢厂率先进入减产，从而对长流程钢厂的盈利构成保护，进而保护长流程钢厂的原料铁矿、焦炭等品种的需求。