国债期货套利“不为人知”的策略

金投期货网（http://futures.cngold.org）10月12日讯，1.国债期货的基差主要反映国债现货与国债期货价格的偏离程度。但与其他期货不同的是,国债期货空头在交割时可以选择任意一种可交割券进行交割,每一种可交割券都有相对应的基差。具体的定义为国债现货的价格减去期货价格与转换因子的乘积。同时基差也是国债期货的持有收益和期货交割期权价值之和,而净基差就是市场对国债期货空头交割期权给出的报价。

2. 通常由于收益率的水平或者收益率曲线的斜率发生变化,最便宜可交割券(CTD)会不断改变,除此之外,随着新发行国债被加入到可交割券集合中,CTD券也会发生变化。对于CTD券的选择主要有两个经验法则:对于收益率相同且在3%以下的国债而言久期最小的国债是最便宜可交割国债,对于收益率相同且在3%以上的国债而言,久期最大的是最便宜可交割国债;对具有相同久期的国债而言,收益率最高的国债是最便宜可交割国债。长久期国债的基差类似看涨期权,短久期国债的基差类似看跌期权,中等久期国债的基差类似跨式期权。

3. 影响国债期货基差的因素非常复杂,因为基差取决于现货价格和期货价格,凡是可以影响这两者的因素最终都会影响基差。一般包括可交割债券近期、远期市场供需状况、距离期货合约到期期限、持有成本变化、市场预期、政策因素等。基差交易主要分为买入基差和卖出基差交易,而卖出基差交易又可以分为卖出CTD券和非CTD券两种,两者的区别在于非CTD券的净基差随着时间的推移并非趋于0,而是趋于一个正值;非CTD券的基差大小更多地取决于它自身收益率与CTD收益率之间的差额。

4.期现套利是指利用国债现货与国债期货之间的价格差异,买入其中价格低的、同时卖空价格高的,持有到期后进行交割,以获取无风险收益。其是基差交易的一种特殊形式,与基差交易的不同主要表现在投资期限、风险大小、现券选择范围和投资难易程度四个方面。在不考虑成本的情况下,当隐含回购利率大于资金成本时,即可获得套利收益。

5.在进行套利之前需要构建基差头寸,使得国债现货和期货的数量比为1:CF,若进行的是买入基差交易,则只需在基差扩大时,卖出国债现货,同时将期货平仓。可若进行的是期现套利,则需要在进入交割之前平掉CF-1张国债期货合约或者买入CF-1张现货。由于国债期货的流动性比现货好,可以选择平掉CF-张国债期货合约。

6.通过策略损益分析,我们发现在不考虑成本的情况下,进行买入基差交易的收益就等于净基差的涨幅,而期现套利组合在持有至交割期的总收益为建仓时国债净基差的负值。只要国债净基差小于0且其绝对值大于交易成本和机会成本,开仓并持有至交割后投资者均可获得正收益。所以在进行基差交易时,主要有几种情况:持有到期交割;基差扩大时且收益比持有到期要高,应提前平仓;当CTD券发生变化时,新CTD券开仓成本大于成本时,可以进行现货换仓。

7. 跨期套利就是利用远期与近期的价差变化,在期货市场上同时买卖两个不同月份的同一品种期货合约,利用价差的扩大和缩小来赚取利润。由于债券利息收入一般都是固定的,短期融资利息成本即市场短期利率是影响债券持有成本的主要因素。投资者可以根据市场短期利率及由此决定的最便宜可交割债券的持有成本的可能变动方向来进行跨期套利。跨期套利主要分为买入跨期套利和卖出跨期套利。在进行跨期套利时,首先要研究对价差规律有决定性影响因素的宏观经济运行情况及作为基础的债券市场走势,其次计算跨期套利的无套利区间,当价差超出无套利区间范围时,即可进行跨期套利。

8. 跨品种套利是指投资者买进或卖出一个国债国债期货,同时卖出或买进另一个不同品种的国债期货,利用这两个不同品种国债期货合约价差变化来获取利润的交易方式。跨品种套利的交易策略主要利用不同期限债券对市场利率变动的不同敏感程度而制定的。一般来讲,期限长的债券对利率变动的敏感程度大于期限短的债券对利率变动的敏感程度。也就是说,当市场利率上升或下跌时,长期债券价格的下跌或上涨幅度将大于短期债券价格的下跌或上涨幅度。依据投资者对市场利率变动趋势的预测,投资者可以选择买入或卖出长期债券期货合约,等到市场利率出现预期变动时,再对冲获利。

9. 从理论上来说,当出现套利机会时,投资者就可以进行操作获得收益。但是,金融市场是在不断变化的,各市场之间的关系也会受到众多的因素影响。这样,就不可避免地造成收益的不确定性,从而,投资者会面临各种风险,主要有以下几种:(1)每日结算的资金风险(2)资产的可分割性(3)回购风险(4)市场冲击成本。

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