负基差消失后国债期货套利如何交易

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可以想象，随着套利交易的进行，负基差将很少出现，甚至可能像6月那样出现很多正基差，这时候，由于债券难以卖空，套利交易无法继续进行，所以此时需要采用其他的投资方式。

第一种方式，就是债券市场常见的操作，利用收益率曲线5—7年的陡峭，持有7年期债券，等待剩余期限变短、收益率走低带来的利润。举例来说，如果考虑到流动性，目前TF1303的CTD应该不是理论上的100002，因为该券很久没交易，几乎拿不到，现在有活跃成交的CTD是120016，这个券在TF1303交割时会比目前的到期时间短3个月，利用5年和7年之间的陡峭利率，持有3个月后，假设收益率曲线没发生特别大的变化，该券的对应收益率会随期限逐步下降，而新的7年期债券会在2013年1月发行，该券会成为新的活跃成交的CTD，最终我们在120016上获得一定的资本利得，而国债期货则对冲了收益率曲线的系统性风险。

第二种方式，就是利差交易。利差交易是一种比较流行的交易方式，只不过在我国债券市场，由于缺乏卖空机制而不能双向操作。利差交易是交易不同期限债券的利率差，例如投资者认为5年期和7年期债券的利差会继续扩大，即收益率陡峭化，5年期债券收益率下跌幅度更大，持有5年期债券获得的收益可能超过持有7年期债券的损失，因此可以做多7年期债券的利率，沽空5年期债券的利率，或者说，沽空7年期债券，做多5年期债券。

目前国债期货三个合约的最便宜可交割债券都是最长期限的，接近7年，沽空7年期债券可以用沽空国债期货来代替。这一类交易方式也是在美国等发达的市场中较为流行的，但是这种交易存在久期风险。

由于5年期债券的久期相对于7年期债券来说比较低，5年期债券的价格变化没有国债期货价格变化那么敏感。举例来说，如果5年期债券收益率下跌1.1bps，而7年期债券收益率下跌1bps，且5年期债券久期是4.5、7年期债券久期是6.3的话，其实这个多5年期债券空7年期债券的组合仍然是亏损的。

虽然上述假设没有考虑到转换因子，但是转换因子一般在1附近，难以弥补巨大的久期差距，所以造成了投资者看对了套利方向却赔钱的情况。为了避免这种情况发生，投资者需要建立久期中性。在久期中性下，如果能看准利差变化的趋势，就能获得盈利。

综上所述，利差套利，需要考虑久期差异，久期中性是一个可以用来做利差交易的方式。目前我们能做的利差交易只有一种，即5年期债券和7年期债券的利差继续扩大，收益率陡峭化。在资金面一般，但经济企稳的形势下，陡峭化还是有可能的。