第七轮提涨基本落地焦炭期货未来上行空间有限-第2页

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2020-11-18 14:08:06

对比港口贸易资源，当前盘面定价尚未偏离合理价格区间，对于是否能再站上2500，对比分析发现，当前基本面驱动力不及1901合约高点时期的九成。基于此，焦炭期货01合约恐难再站上2500。

供需错配弱驱动库存状态有利

供需错配但动能弱于彼时。10月焦炭与生铁产量增速继续劈叉：10月焦炭产量同比+2.2%，1至10月焦炭产量同比-0.7%，远不及生铁产量增速。单从焦炭产量及过剩量来看，焦炭供给从4月开始出现缺口，峰值达到368万吨，这促使焦炭市场进入主动补库阶段，焦炭月度产量也不断推高，8月达到峰值后逐月回落，9月供需缺口已减至92万吨，低于2018年7月供需缺口水平（244万吨），当前供需错配对价格的支撑恐弱于彼时。

焦炭总库存状态整体更利好焦价。焦企库存位于去库区间尾部，与高点时期相似，独立焦化厂库存屡创新低，库存同比-61%，降幅超过高点时期的-43%。主产地钢厂补库积极，库存同比+1.5%，不同于彼时库存同比（-1.7%），出现累库趋势。值得注意的是，彼时港口库存处于累库区间尾部，而当前港口库存处于去库区间尾部，近两周增加3万吨，库存仍同比-47.4%。考虑各方库存情况及权重，我们判断当前焦炭整体库存处于偏低水平，较高点时期更利好焦价。

终端需求羸弱成材产量不减

终端需求仍在修复中，重回疫前水平有难度。2018年起，基建投资增速开始回落，累计同比增速从年初20%降至4%。反观当前，基建投资已逐步从疫情中恢复，今年10月实现累计同比增速0.7%，较9月增加0.5PP，符合我们此前判断，但较高点时期仍有较大差距，预计年末累计增速有望重回1%至2%区间。此外，行业融资收紧冲击房地产投资增速，但考虑楼市韧性，预计年底仍可保持一定增速，但恢复至疫情前水平难度较大。