多层利好支撑焦炭 焦化利润重心抬升-第2页

环保抑制供给支撑焦价

从焦炭供给端预期来看，此次环保限产力度有望加强，且当前80%（钢联口径）开工已处于天花板位置，供给受限。从季节性来看，当前焦炭6月产量为3613.2万吨，同比-5.31%，处于历史低位。随着8/20环保督查组进入山西，以及山西省内超低排放措施陆续颁布 ，7、8月环保力度有望强于去年，整体产量也将维持较低水平。

库存结构改善，贸易窗口打开

从库存来看，焦企处于低位累库阶段，钢厂库存处于正常水平，港口库存大幅去化，整体库存结构较前期已有所改善。此外，焦炭贸易商作为先知先觉的群体作用也相当关键，去年6月拉涨就是最好的例证。而此次拉涨的背景刚好也对应现货贸易利润窗口打开，前期港口库存去化，贸易商补库动力再现。

焦化利润重心抬升

从黑色产业链的整体利润来看，成材利润再度上行，目前螺纹即期利润测算为1200-1300元/吨，为后期煤焦利润腾出空间。原料焦煤现货整体维持弱势助力焦化利润上移，其中低硫主焦累积下调，澳煤优质主焦大幅回落倒挂也反映了需求端的弱势；从焦煤生产企业库存来看，7月第二旬开始基本维持持续累库的态势，一方面是下游整体库存结构偏高，导致淡季补库动力不足，另一方面是环保预期压制打压焦煤。焦化端，环保去产能有望加速焦化行业改善，前期作为敏感指标的焦化利润，后期受扰环保的扰动将被平抑，但整体利润水平将有所抬升。

综合来看，供给端，河北、山西各地陆续发布超低排放设备改造文件，8/20环保督察进驻山西，环保预期逐步加强，供给增量有限。需求端，下游需求仍有韧性，宏观向好，积极财政政策更积极利好基建，边际改善支撑。库存方面，当前焦企库存累积单仍处低位，钢厂库存合理，港口库存去化，贸易窗口打开，对焦价形成支撑。建议J1809盘面2200元/吨下方仍可做多（注意临近交割波动加剧），J1901盘面2000-2050元/吨下方做多安全边际相对充足。