甲醇重心下移 关注弱预期兑现情况

【主要观点】

煤价弱势下煤化工整体承压运行，但利润逐步从上游往下传导，煤制甲醇利润较年初明显好转。当前供应缩量加之节前备货库存去化尚可，但后续检修尾声供应回归后压力仍大。需求传统下游加权估算处于正常区间，而MTO端压力仍大对甲醇高价负反馈明显且部分装置有单体做原料替代预期。港口方面中期累库预期强，五月大概率进入累库通道。预计短期甲醇偏弱探底，关注累库力度及节奏，前期09空单暂看可谨慎持有；套利上中长线关注低位9-1反套机会。

【本周策略】

单边：09空单谨慎持有；套利：逢低9-1反套。

【上周策略】

逢高试空05合约。

【运行情况】

原料：近期煤价有所反弹但力度偏弱，整体煤炭仍是向下势头为主，煤化工承压。煤制甲醇成本下移后利润明显走强，利润从上游向下传导。煤炭方面当前日耗小幅提升，但内陆及港口库存处于明显偏高水平，且大秦线检修结束预计供应恢复下港口压力仍大。国内供应偏高，加之进口政策放开后进口增量明显，预计煤价仍是偏弱。但需关注二季度后段夏季日耗回升及水电不足的风险。

供应：截至5月4日，国内甲醇整体装置开工负荷为68.90%，较上周上涨3.60个百分点，较去年同期下跌2.55个百分点；西北地区的开工负荷为76.63%，较上周上涨1.60个百分点，较去年同期下跌6.96个百分点。

库存：沿海地区甲醇库存在75.72万吨，环比上涨4.32万吨，涨幅为6.05%，同比下降14.92%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估23.6万吨附近。预计后续伴随到港增多下周仍是累库。低库存支撑趋弱，中期累库或将逐步兑现。

利润：内蒙煤制甲醇利润小幅回落，当前估算在+50元/吨附近，尽管同比看偏低，但相较近半年已有明显好转。甲醇传统下游利润分化，整体环比有好转；主要下游MTO/P利润因原料走弱而转强，但部分仍亏损较深，谨慎看待中长期MTO行业利润。

下游：传统下游加权回升至47.68%，环比提升3.41个百分点；传统下游整体给与需求支撑尚可，矛盾有限。MTO端开工亦有提升，据悉神华宁煤装置重启；短期MTO对甲醇需求有支撑，但中期看据悉兴兴MTO或在五月检修，鲁西化工重启未有定时。大方向上受制于利润及潜在单体替代影响，MTO或将持续对甲醇上方形成压制。

进出口：ZPC两套甲醇装置，目前一套装置停车中，另外一套运行负荷不高、Marjan装置恢复稳定运行中。其余装置如KPC、Kaveh等均稳定运行。沙特IMC150万吨装置计划5月1日检修一个半月。海外甲醇装置整体开工率小幅回落，截至4月28日开工率在66.36%，同比2022年低约4.03个百分点。伴随太仓现货价格小幅反弹，估算进口甲醇利润已处在盈亏线上方，理论进口窗口处于打开状态。

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