宏观转弱 需求难给予支撑 甲醇偏弱运行

主要观点：估值角度煤制甲醇亏损再度扩大，但下游利润整体承压，尽管MTO利润环比好转但仍处于较深度亏损，因此甲醇估值偏中性。供需看年内逐步趋于宽松，目前甲醇开工处于偏高位，新装置鲲鹏及宝丰预计年前有投产计划但实际压力在明年一季度显现；需求端目前传统下游开工波动不大，节前或面临提前放假；MTO/P开工小幅提负但外采甲醇制系统装置开工同比明显低位。甲醇厂库高位小幅回落但同比看仍有继续排库压力；港口库存微增且后续仍有累库预期。预计单边震荡偏弱，逢高试空，暂看2300一线支撑。套利上中长线以盈亏线为界关注做缩PP-3MA机会。

本月策略：逢高试空，暂看2300支撑中长线缩PP-3MA。

上月策略：1-5反套继续持有，中长线缩PP-3MA。

【指标与观点】

原料：近期煤价下滑，国内第二轮冷空气对煤价刺激效果有限，结合煤制甲醇利润看化工煤对甲醇仍有支撑；中期煤炭或有下跌预期。海外天然气TTF价格加速回落，欧洲天然气库容率在82.94%处于同比偏高水平，能源价格给予压力并不明显。

供应：截至12月22日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.28%，较上周上涨0.15个百分点，较去年同期上涨1.64个百分点；西北地区的开工负荷为83.15%，较上周持平，较去年同期下跌0.68个百分点。在利润、部分库存压力下开工弹性或有限。

库存：港口库存：截止12月22日，沿海地区甲醇库存在65.2万吨，环比上涨0.68万吨，涨幅在1.05%，同比下跌2.83%。仍有进一步累库预期。内陆库存：截至12月23日，主产区甲醇样本生产企业库存天数达到11.6天，环比下降0.14天，相较2021年库存天数高约55.91%。

利润：截至12月21日，整体甲醇生产利润偏承压，内蒙煤制甲醇利润亏损扩大、河北焦炉气制甲醇利润环比好转、四川天然气制甲醇利润估算基本维持。甲醇传统下游利润整体偏弱，MTBE、二甲醚利润回落，甲醛全年承压；主要下游MTO/P利润环比好转但仍处于深度亏损，中长期看MTO行业利润或再度趋弱。

下游：市场对明年整体经济环比预期转乐观，但短期宏观情绪降温。目前传统下游加权开工率在4295%，环比提升0.09个百分点。MTO/P开工率周度提升0.3个百分点（其中外采甲醇制烯烃开工降至51.2%，处于同期低位）。整体来看下游进入淡季，整体需求一般。传统下游出现分化，MTO/P端开工亦有回升，行业利润环比好转但同比仍是低位，预计年内需求难有明显提振的驱动作用。

进出口：伊朗装置延续此前状态，多数处于停车，个别开工装置也是低负荷运行。东南亚方面文莱BMC85万吨装置重启，印尼KMI近日停车检修计划约30-40天。海外甲醇装置整体开工率有下滑，截至12月23日开工率在65.57%，同比低8.35个百分点。近期伊朗多套装置受限气影响出现降负或计划降负荷，整体看目前伊朗受影响或已处于停车装置设计产能超1000万吨。暂看预计影响明年1-3到港量，需持续关注限气力度及时长。太仓进口甲醇利润环比走弱至盈亏线附近，进口窗口理论上关闭，同比处于近几年同期偏低区间。

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