短期基本面难以支持豆油价格持续上涨-第2页

豆油价格短期若继续上行，则意味着进口窗口随时可能打开，继续增加国内供应。目前阿根廷12月船期毛豆油进口成本在6000元/吨浮动，豆油进口利润小幅亏损，若内盘豆油突破6000元/吨甚至6100元/吨关口，将迅速产生进口利润，同时增加豆油进口量与盘面抛压。

关注进口情况

如果贸易摩擦持续，12月至明年2月，进口大豆供应预计短缺。据统计，当前我国进口大豆主要供应国巴西，10月大豆期初库存已降至不足1900万吨，同比下降超过400万吨，四季度可供对华出口数量最多为800万—900万吨，仅相当于我国2017年四季度一个月的月均进口量。在新季巴西大豆明年3月供应国内之前，若不采购美豆，将很难满足国内的大豆压榨需求。

接下来的时间，重点关注11月以后的油厂开机率变化，以及豆油库存数据是否转降。在目前库存创纪录、消费平稳的格局下，豆油供应缩减才是库存去化的最佳推动因素。检验进口大豆是否真的开始短缺，最直接的数据表现为油厂开机率是否明显下降，再结合消费情况反应到快速下降的豆油库存数据之中，这才能成为豆油年末阶段性上涨的真正驱动。

合约价差变数大

本周连盘豆油5月合约明显较1月合约抗跌，豆油1—5月合约价差骤缩100点。主要原因，一是豆油现货库存继续攀升，迟迟看不到去库存迹象，从而拖累近月合约；二是对于11月底中美和谈预期的扰动也压制1月合约的豆油、豆粕期价。笔者认为，后期影响豆油1—5月合约价差的主要因素仍是进口大豆供应短缺与否。因此，该月间差走势的不确定性很大，若和谈无实质性进展，1—5月合约价差将重新走扩；若年末豆油去库存得以兑现，明年年初国内豆油供应压力将明显减轻。

整体来看，目前豆油库存仍不断刷新高点，而需求进入平稳期，短期基本面难以支持豆油价格持续上涨。中期行情的关键在于，12月至明年2月国内进口大豆供应短缺的预期能否兑现，进口大豆供应不足将促使豆油快速去库存，从而带来年末阶段的豆油上涨行情。操作上，建议短期不追高，中期逢低试多，重点关注中美贸易摩擦缓和的风险因素。