豆油基本面继续疲弱 短期价格仍弱势寻底-第2页

豆粕受海运周期、温度水分、现行政策等影响，目前还不可能从美洲地区进口低价豆粕，主要还是依靠国内高成本大豆压榨而来，成本传导非常直接。由于豆油不受船期限制，一旦价格超过进口成本，将迅速引发进口套利盘限制其涨幅。影响外围油脂价格的因素是美豆、棕榈油价格不断下跌，使得豆油进口成本不断下降。在“天花板”持续下移的情况下，国内豆油价格自然跟跌。

做空风险加大

第一，就美豆而言，830美分/蒲式耳的价格意味着击穿美豆种植成本，即使用自有土地种植成本来衡量，650美分/蒲式耳将是非常极限的位置，而8月的天气、其他国家进口需求向美国转移、大幅下跌后CCC（Commodity Credit Corporation）公司收储的可能等，都可以让830美分/蒲式耳以下的美豆随时开始反弹。

第二，国内豆油库存的季节性规律相当明显，通常3—8月为增库存阶段，8月至来年4月为减库存阶段。截至目前，国内豆油库存的变化趋势基本符合季节性。然而，今年四季度就巴西大豆正常出口能力来测算，最多供应中国至10月，那么11月开始我国进口大豆供应将趋紧，叠加豆油的消费旺季启动，豆油库存步入下跌趋势的概率很大。

第三，由于生猪养殖行业进入亏损周期，饲料配方调整或降低未来的豆粕消费量，使得进口大豆需求相应减少，美国农业部下调2018/2019年度我国大豆进口量800万吨。为了满足蛋白粕需求，大量进口大豆是造成国内豆油天量库存的根本原因，若后期大豆进口规模得以缩减，豆油有望步入持续去库存周期。