豆粕难涨亦难跌空头跨式组合可关注

5月29日豆粕主力合约震荡上行。主力合约平值看涨期权合约收盘价113.0元/吨,平值看跌期权合约收盘价80.0元/吨；期权日成交83332张，成交金额5060.55万元。

隐含波动率变化趋缓明显

从5月下旬开始，豆粕期价止跌回升。截至5月29日收盘，标的为豆粕1809合约、行权价为3050的期权隐含波动率为20.67，较5月28日的19.03上涨了1.64%。尽管隐含波动率有所回升，但整体看仍处于5月以来较低位置。从变化幅度看，之前受中美贸易摩擦影响，隐含波动率连涨至5月3日的高点25.29，近期隐含波动率回调并且回调幅度降低。短期看，期权隐含波动率降幅有限，预计维持高位震荡的概率较大。

库存高位不减

截至5月20日，豆粕全国库存量为111.8万吨，较5月13日上涨0.26%。从变量看，豆粕库存变化有着周期性规律。目前处于上涨高位，逼近2017年6月末高点。从历史数据看，豆粕库存短期维持高位及中长期下降的概率较大。从下游需求看，猪粮比从2016年6月高位开始一直下降，2018年5月25日猪粮比为5.48，降到历史较低水平。农户养殖意愿较低，对豆粕需求有限。而油厂利润可观，开机率不减进一步增加豆粕供应，预计短期内豆粕库消比难下降，豆粕价格上方承压。

市场情绪中性偏乐观

从成交情况看，截至5月29日，豆粕期权成交83332张，成交额为5060.55万元，较5月28日分别上涨18.51%、30.20%。从周频数据观察看，5月25日当周日均成交额为5689.42万元，较5月18日当周降低34.17%；日均成交量为90434张，较5月18日当周降低24.22%。尽管豆粕期权成交量有所放缓，但持仓数据放量上涨明显。截至5月29日，豆粕期权持仓量502282张，其中看涨期权持仓量291086张，看跌期权持仓量211196张。从周度数据看，5月25日当周日均持仓量498545万张，较5月18日当周日均持仓量上涨9.84%。其中，看涨期权持仓量上涨明显，上涨幅度为16.22%；看跌期权日均持仓量为21万张，上涨2.03%。5月25日豆粕期权日持仓量认沽与认购比为0.72，较5月18日下降0.03。同日，成交量认沽与认购比为0.47，较5月18日下降0.12。近期，看涨期权成交活跃度上升，而看跌期权成交活跃度下降，市场情绪逐步偏乐观。日持仓量认沽与认购比变化较稳定，基本维持在0.73附近，短期市场情绪中性偏乐观的概率较大。

投资建议：目前豆粕库存处于高位，油厂利润可观，开机率不减会进一步增加豆粕库存量，短期库存会继续维持高位。日成交量认沽与认购之比、日持仓量认沽与认购之比都出现明显下降，显示市场情绪中性偏乐观。隐含波动率从低位开始回升，但变化幅度较小。预计短期内豆粕期价在高位窄幅波动的概率较高，投资者可尝试卖出跨式策略，做空波动率。