铜：美国大选落幕 关注宏观信号指引

【现货】11月6日，SMM1#电解铜均价77510元/吨，环比-50元/吨；对主力-5元/吨。

【宏观】本周全球资本市场迎来3件重磅宏观事件：国内聚焦全国人大常委会是否有增量财政框架，海外聚焦美国总统大选结果以及美联储议息会议结果。国内方面，中国10月官方制造业PMI 50.1%，前值49.8%，超季节性回升至枯荣线上方，主要原因可能在于前期政策驱动。10月生产指数52%，新订单指数50%，供需均有所回暖，生产端修复强于需求端。美国方面，美国大选结果基本落定，特朗普将当选下一任美国总统。选举结果公布后，美元指数突破105，创8月下旬以来新高。

【供应】采选端，铜精矿周期性减少格局未变，短期铜矿TC的回升表明原生端正在逐步放量，但中长期的紧张格局仍在。印尼镍矿商协会（APNI）总秘书Meidy Katrin于11月5日在第九届亚太不锈钢产业大会上表示，印尼计划效仿此前的镍矿出口禁令，对煤炭、铜等12种矿产资源实施新的出口禁令。冶炼端，部分冶炼厂检修，9月SMM中国电解铜产量为100.43万吨，环比-0.92万吨，降幅为0.91%。1-9月累计产量为896.43万吨，同比增加47.82万吨，增幅为5.64%。

【需求】电解铜制杆周度开工率环比下滑，关注旺季需求持续性。10月31日电解铜制杆周度开工率74.12%，周环比-2.4个百分点；10月31日再生铜制杆周度开工率15.51%，周环比-4.9个百分点。终端方面，1-9月电网基本建设完成投资3982亿元,同比增长21.10%，9月SMM电线电缆样本企业开工率为80.72%，环比增长4.19个百分点，实现4个月连续增长，全年电网投资对铜需求仍有托底作用。空调方面，11月家用空调内销排产619.7万台，同比提高18.5%。出口排产899.5万台，同比增长65.5%，内销市场回暖，外销维持强势。

【库存】库存处高位，全球库存整体去化放缓。截至11月6日，LME铜库存27.26万吨，日环比-0.04万吨；截至11月5日，COMEX铜库存8.90万吨，日环比基本不变；截至11月4日，SMM全国主流地区铜库存19.81万吨，周环比-1.2万吨；截至11月4日，保税区库存5.81万吨，周环比+0.14万吨。

【逻辑】（1）宏观方面，10月美联储降息预期较9月明显下滑，下一次降息25bp概率持续走高，美国经济软着陆预期仍在，“降息+软着陆”的宏观组合或对铜价相对利好，但美元、美债收益率的强势攀升削弱美元计价商品的吸引力，且特朗普政府上台，后续激进关税政策或将削弱铜的需求预期；国内后续重点关注全国人大常委会是否有增量财政框架，以及中央经济工作会议对财政规模和支出方向的讨论。（2）基本面方面，短期来看铜矿紧缺格局边际改善，但中长期来看铜矿供应偏紧仍对TC反弹形成限制；需求端，10月旺季需求边际放缓，11月步入淡季阶段，开工率或将继续回落。因此，短期来看铜价缺乏明显的上行驱动因素，但国内刺激政策预期及铜矿供给紧张亦提供一定价格支撑，后续宏观政策预期及库存去化趋势或指引短期价格方向。

【操作建议】观望。

【短期观点】短期偏空思路。

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