铜：中国10月制造业PMI回升 关注政策托底效应

【现货】10月31日，SMM1#电解铜均价76555元/吨，环比-40元/吨；对主力-15元/吨。

【宏观】国内方面，中国10月官方制造业PMI 50.1%，前值49.8%，超季节性回升至枯荣线上方，主要原因可能在于前期政策驱动。10月生产指数52%，新订单指数50%，供需均有所回暖，生产端修复强于需求端。短期来看，后续重点关注全国人大常委会是否有增量财政框架，以及中央经济工作会议对财政规模和支出方向的讨论；中长期来看，进入政策效应释放期后逆周期工具对需求的拉动效应更为关键。美国方面，美国2024年三季度实际GDP环比折年率2.8%（市场预期3.0%），分项看，消费、出口与政府开支稳健，房地产和建筑投资偏弱，美国经济“软着陆”预期仍在。大选方面，特朗普维持领先低位，特朗普政策多数有利增长和通胀，支撑美元走强，10Y美债收益率、美元指数维持高位。

【供应】采选端，铜精矿周期性减少格局未变，短期铜矿TC的回升表明原生端正在逐步放量，但中长期的紧张格局仍在。冶炼端，部分冶炼厂检修，9月SMM中国电解铜产量为100.43万吨，环比-0.92万吨，降幅为0.91%。1-9月累计产量为896.43万吨，同比增加47.82万吨，增幅为5.64%。

【需求】电解铜制杆周度开工率环比下滑，关注旺季需求持续性。10月31日电解铜制杆周度开工率74.12%，周环比-2.4个百分点；10月24日再生铜制杆周度开工率20.41%，周环比-3.71个百分点。终端方面，1-9月电网基本建设完成投资3982亿元,同比增长21.10%，9月SMM电线电缆样本企业开工率为80.72%，环比增长4.19个百分点，实现4个月连续增长，全年电网投资对铜需求仍有托底作用。空调方面，11月家用空调内销排产619.7万台，同比提高18.5%。出口排产899.5万台，同比增长65.5%，内销市场回暖，外销维持强势。

【库存】库存处高位，全球库存整体去化放缓。截至10月31日，LME铜库存27.14万吨，日环比-0.39万吨；截至10月30日，COMEX铜库存8.88万吨，日环比+0.14吨；截至10月31日，SMM全国主流地区铜库存20.98万吨，周环比-0.98万吨；截至10月31日，保税区库存5.81万吨，周环比+0.14万吨。

【逻辑】（1）宏观层面，美联储的降息步伐放缓，叠加美国经济软着陆预期增强，相比于再通胀与硬着陆情形，“降息+软着陆”的宏观组合或对铜价相对利好，但美元、美债收益率的强势攀升削弱美元计价商品的吸引力。国内方面，已经出台及或在途中的一揽子刺激政策或有望领先于海外经济数据，驱动宏观预期转变，对价格形成一定支撑；（2）基本面方面，铜供给端原料偏紧格局难以快速转变，但短期铜矿TC的回升表明供给端正在逐步放量；需求端，开工率回落，旺季需求边际放缓。因此，短期来看铜价缺乏明显的上行驱动因素，但国内刺激政策预期亦提供一定价格支撑，后续宏观政策预期、库存去化趋势或指引短期价格方向。

【操作建议】主力关注75000-78000。

【短期观点】震荡。

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