铜：宏观托底 警惕节后旺季需求持续性

【现货】10月14日，SMM1#电解铜均价77370元/吨，环比-130元/吨；对主力-30元/吨。

【宏观】国内方面，10月12日，国新办举行新闻发布会介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，整体来看，财政部在化债、民生、补充银行资本金、用好债务资金等方面作出具体部署，同时也表达了增量财政政策正在研究中，明确指出中央政府在提升举债和赤字还有较大空间。短期来看，后续重点关注10月底人大常委会会议是否会提高地方债务限额用于化债，以及12月中央经济工作会议对财政规模和支出方向的讨论；中长期来看，进入政策效应释放期后逆周期工具对需求的拉动效应更为关键。美国方面，9月份总体CPI放缓，但核心CPI同比反弹，二者环比增速都未进一步回落，显示通胀下行仍面临阻力，叠加9月强劲的非农数据，美联储降息预期或逐步受压制，市场对美联储在11月的议息会议上降息25个基点而非50个基点的预期概率提升。

【供应】采选端，铜精矿周期性减少格局未变，对价格形成一定支撑。冶炼端，部分冶炼厂检修，9月SMM中国电解铜产量为100.43万吨，环比-0.92万吨，降幅为0.91%。1-9月累计产量为896.43万吨，同比增加47.82万吨，增幅为5.64%。

【需求】节后开工率处低位，警惕节后旺季需求持续性。10月10日电解铜制杆周度开工率60.43%，周环比+4.55个百分点；9月26日再生铜制杆周度开工率16.17%，周环比+0.48个百分点。终端方面，1-8月电网基本建设完成投资3330亿元,同比增长23.10%，9月SMM电线电缆样本企业开工率为80.72%，环比增长4.19个百分点，实现4个月连续增长，全年电网投资对铜需求仍有托底作用。空调方面，10月家用空调内销排产470.8万台，同比下降7.1%。出口排产570万台，同比增长33.6%，内销延续弱势，但外销维持强势。地产竣工增速明显下滑，构成主要拖累。

【库存】库存处高位，境外库存去化放缓；境内库存因下游消费有限，且仍有前期未入库进口铜到货流入，库存累库。截至10月14日，LME铜库存29.29万吨，日环比-0.47万吨；截至10月11日，COMEX铜库存7.66万吨，日环比+0.06吨；截至10月14日，SMM全国主流地区铜库存22.05万吨，周环比+2.16万吨；截至10月14日，保税区库存5.64万吨，周环比-0.21万吨。

【逻辑】（1）宏观层面，美联储的降息步伐放缓，叠加美国经济软着陆预期增强，相比于再通胀与硬着陆情形，“降息+软着陆”的宏观组合或对铜价相对利好，铜价迎来美国经济着陆加速段的压力测试，关注后续美国降息路径与经济基本面走势。国内方面，已经出台及或在途中的一揽子刺激政策或有望领先于海外经济数据，驱动宏观预期转变，对价格形成一定支撑；（2）基本面层面，铜矿周期性收缩，铜精矿供应趋紧格局不改；TC低位增强冶炼减产预期，冶炼产能偏紧；国庆后国内库存出现累库，若旺季需求减弱、前期去库态势无法持续，或对价格形成一定压力。总的来说，前期铜价或因宏观情绪影响走强，但反弹空间有限，后续仍需重点关注后续宏观政策变化、旺季求持续性及库存趋势变化。

【操作建议】主力关注75000-80000。

【短期观点】震荡。

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