铜：降息幅度预期下修 区间震荡

【现货】9月11日，SMM1#电解铜均价72800元/吨，环比-5元/吨；对主力+35元/吨。

【宏观】美国8月CPI基本符合预期，美国8月总CPI季调环比上涨0.2%（前值0.2%），同比增速回落至2.5%（前值2.9%）；核心CPI环比上涨0.3%（前值0.2%），同比增长持平于3.2%。总体而言，8月CPI反弹主要由住房分项反弹推动，而商品通胀降幅也有所收窄，基于8月CPI，市场对美联储9月降息50基点的预期有所下修。

【供应】8月SMM中国电解铜产量为101.35万吨，环比-1.47万吨，降幅为1.43%，同比上升2.48%。1-8月累计产量为796.00万吨，同比增加48.59万吨，增幅为6.50%。

【需求】高铜价抑制需求，地产持续筑底。9月5日电解铜制杆周度开工率78.15%，周环比-1.11个百分点；再生铜制杆周度开工率13.26%，周环比-6.31个百分点。终端方面，1-7月电网基本建设完成投资2947亿元,同比增长19.2%，全年电网投资对铜需求仍有托底作用。空调方面，10月家用空调内销排产470.8万台，同比下降7.1%。出口排产570万台，同比增长33.6%，内销延续弱势，但外销维持强势。地产竣工增速明显下滑，地产销售磨底，构成主要拖累。

【库存】截至9月11日，LME铜库存31.50万吨，日环比-0.12万吨；截至9月10日，COMEX铜库存4.00万吨，日环比不变；截至9月9日，SMM全国主流地区铜库存23.13万吨，周环比-3.33万吨；截至9月9日，保税区库存7.00万吨，周环比-0.39万吨。

【逻辑】美国制造业PMI、就业数据疲软，通胀放缓，鲍威尔全球央行讲话基本明牌9月降息。降息为市场带来流动性利好，但同时仍需警惕美国经济的衰退风险，铜价迎来美国经济衰退加速段的压力测试，关注后续美国降息路径与经济基本面走势。美国降息周期渐进，或为国内政策打开空间。铜矿周期性收缩，铜精矿供应趋紧格局不改；TC低位增强冶炼减产预期，冶炼产能偏紧。库存高位对价格形成一定压制，同时价格高位对需求的抑制仍有隐患。随着国内步入消费旺季，下游加工企业开工率向好，短期价格的反弹空间或取决于旺季需求的兑现程度。

【操作建议】主力参考70000-75000。

【短期观点】区间震荡。

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