铜期货周报：降息渐进 铜价或迎来压力测试

（1）宏观方面，本周铜价受宏观情绪扰动承压：美国制造业PMI、就业数据疲弱，美国8月非农就业增加人数14.2万亿、制造业PMI47.2，均低于市场预期，引发市场对于经济前景担忧。9月6日，10年期美国国债收益率3.72%，周环比下降0.19pct，市场风险偏好降低。8月中国制造业PMI为49.1，中美制造业PMI均位于荣枯线以下。据CME“美联储观察”的数据，美联储9月降息25个基点的概率为41%，降息50个基点的概率升至59%。结合美国降息周期渐进，后续国内或将进入政策窗口期。

（2）供给方面，矿端、冶炼产量偏紧：伴随刚果金卡莫阿-卡库拉III期正式投产及智利罢工风险减弱，矿端扰动边际缓，，但不改24-25年偏紧格局。8月部分冶炼厂检修，SMM电解铜8月产量环比减少1.43万吨。短期零单TC低位，冶炼利润亏损，TC低位下市场对9月国内冶炼厂减产预期渐强，叠加部分冶炼厂检修，冶炼产量或将偏紧。精废价差高位回落，再生铜供应偏紧。8月铜价有所回落，随着消费旺季到来以及加工企业在长假前存在备库预期，SMM电解铜制杆开工率有所提升。

（3）库存方面，小幅回落但仍处高位：全球来看，本周LME周度平均库存31.84万吨，周环比下降0.04万吨，缓解前期持续累库趋势，LME注销仓单比例回升。国内来看，随着旺季到来，国内铜社会库存、保税区库存及上期所库存继续去化。整体而言，全球从库存有所回落。

（4）微观需求方面，国内地产构成主要拖累：地产仍然构成主要拖累，但近期国内多城地产政策继续出台，市场对于地产政策的发力预期升温。电网依旧托底需求，空调内销订单走弱、外销强劲。总的来说，美国制造业PMI、就业数据疲软，通胀放缓，鲍威尔全球央行讲话基本明牌9月降息。降息为市场带来流动性利好，但同时仍需警惕美国经济的衰退风险，铜价迎来美国经济衰退加速段的压力测试，关注后续美国降息路径与经济基本面走势。美国降息周期渐进，或为国内政策打开空间。铜矿周期性收缩，铜精矿供应趋紧格局不改；TC低位增强冶炼减产预期，冶炼产能偏紧。库存高位对价格形成一定压制，同时价格高位对需求的抑制仍有隐患。随着国内步入消费旺季，下游加工企业开工率向好，短期价格的反弹空间或取决于旺季需求的兑现程度。

上周策略：建议主力关注72500支撑，谨慎偏多。

本周策略：震荡偏弱，关注宏观指引，主力参考70000-75000。

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