铜：震荡偏弱 关注宏观指引

【现货】9月4日，SMM1#电解铜均价72090元/吨，环比-1625元/吨；对主力+95元/吨。

【宏观】北京时间9月3日晚间，美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，美国8月ISM制造业PMI为47.2，低于预期的47.5，高于前值。其中，美国8月ISM制造业新订单指数降至44.6，大幅低于前值（47.4），为2023年5月以来最低，PMI总体趋势仍表明美国制造业活动低迷。美联储主席鲍威尔全球央行年会讲话基本明牌9月降息，关注美国8月非农就业数据及后续降息路径。

【供应】7月SMM中国电解铜产量为102.82万吨，环比增加2.32万吨，增幅为2.31%，同比上升11.05%，且较预期的101.66万吨增加1.16万吨。1-7月累计产量为694.65万吨，同比增加46.14万吨，增幅为7.11%。预计8月国内电解铜产量为100.34万吨，环比下降2.48万吨。

【需求】高铜价抑制需求。8月29日电解铜制杆周度开工率79.26%，周环比-1.29个百分点；再生铜制杆周度开工率13.26%，周环比-6.31个百分点。终端方面，1-7月电网基本建设完成投资2947亿元,同比增长19.2%，全年电网投资对铜需求仍有托底作用。空调方面，10月家用空调内销排产470.8万台，同比下降7.1%。出口排产570万台，同比增长33.6%，内销延续弱势，但外销维持强势。地产竣工增速明显下滑，地产销售磨底，构成主要拖累。

【库存】截至9月4日，LME铜库存31.87万吨，日环比+0.08万吨；截至9月3日，COMEX铜库存4.01万吨，日环比不变；截至9月2日，SMM全国主流地区铜库存26.46万吨，周环比-1.88万吨；截至9月2日，保税区库存7.39万吨，周环比-0.48万吨。

【逻辑】铜矿周期性收缩，叠加冶炼产能扩张，铜精矿供应趋紧格局不改。粗铜供应缓解铜精矿供应紧张，但精废价差收窄不利于后期粗铜产量释放，原料偏紧或逐渐传导至精铜减产。美国通胀放缓，市场预计9月降息概率较高，降息预期对价格有所托底，但库存高位对价格形成一定压制。8月美国制造业PMI不及预期，引发市场对经济放缓的担忧情绪。目前铜的高价对需求的抑制仍有隐患，后期价格的反弹空间或取决于旺季需求的兑现程度，短期或以震荡为主。

【操作建议】主力参考70000-75000。

【短期观点】区间震荡。

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