库存去库速度有加快迹象 铜价已阶段性回调到位

1、宏观。海外方面，一是随着经济和就业数据的滑坡，市场迅速转为对美联储降息预期升温，9月降息几乎是确定性事件，这也就意味着市场也已基本定价，后期关注焦点放在了降息次数和幅度，也就是是否有超预期的点，二是美国大选带来不确定性和风险厌恶，市场热点也在特朗普交易和哈里斯交易不停切换，但无论那种交易，美国大选期间市场并非更加乐观，而是在一段时间内始终维系偏谨慎的市场情绪。国内方面，金融市场表现不佳影响着市场情绪，但政府保持定力下，稳增长预期仍有可期，关注地方及城投债的发行情况。

2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价继续回升，表明铜精矿市场有所缓解，CSPT小组将三季度现货采购TC指导价定在30美元/吨，预计TC报价仍有回升空间。精铜产量方面，6月电解铜产量100.5万吨，环比下降0.36%，同比上升5.19%，累计同比增加9.49%；7月电解铜预估产量100.166万吨，环比增加1.15%，同比增加9.8%，从产量预估来看，铜精矿紧张影响延续，但由于粗铜和阳极板的补充，这也使得产量下降幅度低于市场预期。进口方面，国内6月精铜净进口同比下降50.38%至12.81万吨，累计同比增加8.8%，主因出口量大增至15.78万吨；5月废铜进口量15.86万金属吨，同比增加12.4%，累计同比增加22.2%。库存方面来看，截止7月25日全球铜显性库存较上月末统计增加2.0万吨至70.3万吨，其中LME库存增加5.93万吨至23.94万吨；Comex库存增加4194吨至1.3240万吨；国内精炼铜社会库存月度下降4.16万吨至35.75万吨，保税区库存下降0.15万吨至9.37万吨。需求方面，LME持续交仓，或影响市场对海外需求预期；但国内需求正逐渐好转，一是由于“783号文”的影响，江西、安徽、浙江等地的再生铜企业开工显著下降，部分线缆订单转移至电解铜杆厂，从而推动了电解铜需求增加，二是铜价下行或刺激下游补库，国内电解铜社会库存也将继续呈去库趋势。

3、观点。7月，受宏观情绪的影响较大，且由于月初铜价依然在高位，可以说处在宏观预期和现实双弱的情况，所以铜价继续回吐并不意外，截止当前铜价已回吐3月以来大部分涨幅，这也意味着铜价“挤水分”接近末尾。那么进入8月是否继续回吐掉一季度的涨幅值得商榷？笔者认为，这种概率从基本面的角度去看偏低，一是一季度上涨存在一定的合理性，即基本面点主要在于铜精矿紧张的局面，而目前尚未有效解决，二是随着铜价下行，铜需求也在缓慢修复，国内社会库存去库速度也有加快迹象；从宏观角度去看，海外无论是定价美经济衰退还是大选突发的意外带来的扰动均在盘面上有所体现，因此关注点放在是否有更加突发的或意想不到的宏观风险事件，笔者认为8月份宏观或进入一种平衡或平静期。因此笔者认为，铜价已阶段性回调到位，后期震荡反弹的概率再加大。

（来源：光大期货）