铜价高度由资金决定 盘面宜谨慎而非更加乐观

一、宏观。

1、美国经济、就业和通胀均保持韧性，美联储缺乏充分降息的理由，不符合“预期”的降息势必带来通胀回升的恶果，因此不敢贸然降息，但在美联储对金融系统流动性“保驾护航”下，市场风险偏好却不断抬升，美股、BTC、黄金等无论风险还是避险资产均有创新高表现，这种热潮也传导至铜，但这种情绪带动也在逐渐边际减弱。

2、G7国家接连降息，这意味着高利率环境下各国经济和财政支出面临很大的压力，虽然市场对美软着陆坚定不移，但显然也不“踏实”，美联储降息未必是宽松的开始，反而是因经济前景下滑及市场流动性减弱下的被动表现，只有超预期的降息，才会让市场从“危”中嗅到“机”，一如2008年和2020年。3、下半年尚有美国大选的风险，大选结果的摇摆，会迫使企业在投资方面减弱，从而情绪可能传导至股市，引发金融市场的大幅波动。4、国内方面，政策保持定力下经济稳中求进，这就意味着市场回暖偏缓慢，“稳增长”和“调结构”并行下需求或始终面临不温不火的局面，预期与现实强弱之间的切换或成为多空主要的分歧点，也将成为下半年交易的主要因素及预期差。

二、基本面。

供应方面，上半年虽然有铜矿的各种扰动，但随着部分企业的投产以及高铜价带来的激励作用，精矿供给有一定增速，加上废铜阳极板的补给，精炼铜产出反而大幅高于是市场预期；而需求方面，高铜价的抑制作用相当显著，且随着价格逐渐走高，需求预期愈发偏弱，社会库存也不断累库；可以说上半年是预期与现实矛盾的碰撞，铜价走出非理性行情后最终回归基本面的约束。

三、观点。

下半年—宏观面，受美国大选以及欧洲右翼势力抬头影响，对经济及金融市场逐渐形成冲击，海外市场风险偏好或逐渐受抑，国内方面应关注政策对冲的力度，市场关注点或逐渐由海外转向国内；基本面方面，随着二季度集中检修结束，以及进口窗口长期关闭，国内精矿和废铜或愈发紧张，精炼铜产出或仍被市场担忧，加上铜价走弱带来下游的主动补库，基本面或真正成为铜价支撑而非约束因素，届时铜价或呈现触底回升的局面，但要关注社会库存去库的力度以及真实需求是否有预期差表现。另外，也要特别关注资金介入的情况，上半年铜价高度由资金决定，下半年依然如此。总体上，我们认为铜价宜谨慎而非更加乐观，铜价波动幅度或小于上半年，甚至在多空双方均处于谨慎下形成平衡，制约着波动率的提升，节奏上先涨后落，价格运行区间75000元/吨~85000元/吨。

风险点：美联储超预期且连续降息；政策对冲力度超预期。

（来源：光大期货）