宏观乐观预期正得到修正 铜价已进入中期调整表现

1、宏观。海外方面，美国5月ISM制造业指数48.7，为三个月来最低，不及预期49.6，前值为49.2，但美国5月Markit制造业PMI终值51.3，初值50.9，二者数据形成较大反差，周五公布的美国5月非农就业数据显示，新增就业达到27.2万人，远超预期值18.5万人和前值17.5万人，但失业率为4%，较前值和预期上升0.1个百分点，可以说非农就业数据全面超预期，美联储年内降息的急迫性大大降低，但失业率升至两年新高，则预示着经济增长略显乏力。国内方面，中国4月非官方制造业PMI录得51.7，为2022年7月来最高，前值为51.4。

2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价仍为负数，这表明铜精矿市场依然处于供应紧张情况，供给的担忧并不能抹去。精铜产量方面，国内5月电解铜产量100.86万吨，同环比均有增加，大幅高于市场预期；6月电解铜预估产量98.5万吨，同比增加1.9%，从产量预估来看，铜精矿紧张情况确实影响到部分冶炼企业，但由于粗铜和阳极板较充裕，这也使得产量下降幅度低于市场预期。进口方面，国内4月精铜净进口同比增加20.89%至28.12万吨，累计同比增加28.17%；4月废铜进口量环比增加3.6%至18.1万金属吨，同比增加22.9%，累计同比增加55.5%。库存方面来看，截止6月7日全球铜显性库存较上周（31日）统计增加0.8万吨至67.7万吨，其中LME库存增加5725吨至122200吨；Comex库存下降2135吨至14472吨；国内精炼铜社会库存周度增加0.47万吨至45.07万吨，保税区库存下降0.26万吨至9.06万吨。需求方面，5月铜加工企业开工率普遍低于去年同期，随着铜价快速下行，预计6月将出现转机，本周从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆开工率从58.58%升至66.71%，再生铜制杆从34.51%升至37.58%。

3、观点。本周在G7国家加拿大和欧元区央行的接连降息下市场预期有所回暖，铜价也一度表现偏强；但周五晚间在美5月非农大幅好于预期下，市场迅速修正了此前态度，情绪突然转冷，LME铜价也快速跌破10000美元/吨大关，表现偏弱。结合此前观点，笔者认为这是铜价已进入中期调整的表现，宏观持续乐观预期正得到修正，并向现实靠拢，这个阶段将随着铜价走软，基本面也会逐渐转暖。中期调整第一阶段修复完COMEX铜事件以来的涨幅，第二阶段或将缓慢修复3月下旬以来的行情，而铜价是否回稳，这个阶段也至关重要，投资者须关注这段期间基本面的变化特别是库存去化的速度。下周将迎来美联储6月议息，关注铜价前后表现。

（来源：光大期货）