天气交易落空 棉花期价探底

本周郑棉期货收于15200元/吨，较上周收盘价15655元/吨下跌455元/吨，跌幅2.91%。其实具体来看本周前三天郑棉价格还比较平稳，直至周四开始大幅下跌，本周跌幅基本都是在周四周五两天时间完成的。

其下跌的主要逻辑是，从基本面来看，国内棉花近一年供应预计较宽松，叠加下游需求偏弱，市场总体信心不足。正如我们之前经常提到的，一般4-5月是新年度棉花播种的关键时期，出苗情况受温度影响较大，直接影响新年度棉花产量，因此，该时间段易出现因天气扰动而启动的多头交易，郑棉价格也因此得到支撑。而随着时间逐渐进入5月中旬，截至目前来看，全球北半球主要棉产区天气情况良好，温度较适宜，也未发生大范围干旱，天气交易窗口逐渐关闭。近日又受到消息面刺激空头大幅加仓，从而形成短时间大幅下跌走势，进一步打压市场情绪。至此，我们要问，虽然从基本面角度来看供需确实偏空，但当前市场是否过分悲观了？要解答这个问题不妨从当前市场最关注的两个角度入手来看，一个是宽松的供应预期，另一方面是疲软的下游需求。

先看供应，当前我国23/24年度皮棉加工已基本结束，单从加工角度来看与往年差异不大（22/23年度因疫情对物流等因素影响加工进度受阻），但皮棉从皮棉销售进度确实较往年较慢，截至5月10日销售率在70%附近，该数据也可已从出疆运费等方面得到佐证。但从我们实际调研来看，因近年信息及物流越发完善，下游纺厂原料库存管理越发精细化，库存的高周转可以直接降低资金压力，提高企业效益，库存天数普遍从前些年的30天以上向20天附近压缩，这使得棉花销售周期拉长，但并不意味着下游需求大幅下滑。

从供需结构上来看，23/24年度累库54万吨，其中大部分是进口增量导致，其主要原因是补充国储库存的需求，而这部分增量并不会直接投放到市场，不会直接对市场形成冲击，更多的是体现在心理预期上。目光放到新的24/25年度，库存甚至将小幅去库39万吨，供需整体较平稳。

下游方面，虽然市场一直在说需求疲软，但仅从纯棉纱厂开机率来看与往年同期比较并没有很低韧性尚可，主要是一些如针织的细分市场运行更疲软，订单较零散对市场情绪影响较大。因此，短期市场主要受空头情绪驱动比较明显，或继续偏空震荡寻底，但就当下而言，说棉花出现了特别大的供需矛盾也是不合适的。

最后风险方面，有几点需要继续关注，首先是郑棉价格短时间大幅下跌，已有部分参与后点价交易的企业出现需追保的情况，若后续继续大跌不排除发生连锁踩踏事件。其次根据5月11日凌晨USDA发布的24/25年度供需预测，美国棉花产量预计大幅增产，新年度库存预计提升130万包，约合28.34万吨，施压美棉价格，或对内盘产生影响。最后，从宏观角度来看，今年下半年美元有概率进入加息周期，若开启货币量化宽松进程，或对盘面形成新的支撑。

本周焦点信息：

1、5月11日，USDA首次发布的24/25年度供需预测，美国棉花预计大幅增产，新年度库存预计提升130万包，约合28.34万吨。

2、USDA周四公布的出口销售报告显示，5月2日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增25.37万包，较之前一周增加160%，较前四周均值增加102%。其中，对中国大陆出口销售净增11.9万包。

3、印度棉花协会公布，5月8日，印度棉花到货量预估为7514吨。2023/24年度（10月至次年9月）迄今，印度棉花到货量为477万吨。

（来源：中信建投期货）