CBOT大豆继续向上反弹 豆一短期或区间震荡

CBOT大豆

近期巴西南部的南里奥格兰德州强降雨天气成为市场关注的焦点。过去一周南里奥格兰德州的累计降雨量达到200mm以上，部分地区甚至达到300-400mm，强降雨天气带来的直接后果是导致正在进行收割工作的南里奥格兰德州面临洪涝灾害，并导致该州大豆产量遭受较大程度的损失。预报显示未来一周南里奥格兰德州降雨天气还将持续，7天累计降雨量预计会达到100mm以上。Conab此前预计今年南里奥格兰德州大豆产量将比去年同比增长68.1%至2188万吨，当前该州还有20%-30%的大豆尚未收割，以此推算该州仍有450-650万吨的大豆产量面临洪涝风险（如果按USDA口径，该值会更大），这对于今年产量本就同比减少的巴西而言无疑是雪上加霜。由于此前CBOT大豆估值处于较低水平，本轮的恶劣天气因此也驱动了多头资金入场，CBOT大豆周内反弹至1200美分上方，同时巴西CNF升贴水报价并未有明显上涨。对此我们在此前周报中提过，巴西农户只关心最终价格（CBOT大豆+升贴水），CBOT大豆或是CNF报价上涨均可以反映恶劣天气造成的不利影响。阿根廷方面，BAGE最新报告表示3月份天气形成了对大豆生长的热水胁迫（thermo-hydricstress），5100万吨的产量预估在后续面临下调的可能。整体来看，近期市场围绕南美天气题材朝着CBOT大豆上涨的方向做表达，同时也支撑着CNF升贴水报价。

在南美产量边际恶化的背景下，新季美豆产量的高低决定了今年供需平衡表的宽松程度，也因此使得市场对天气的变化将更为敏感。现阶段处于美豆播种期，从当前进度来看，今年美豆播种较为顺利，尽管预报显示美豆主产区未来一周有着一些降雨，但并未形成强降雨天气，或不会对大豆播种造成太大阻碍。相反，适宜的降雨有利于最早播种的大豆生长发芽。如若后续天气继续有利于美豆播种加快，市场有望形成高单产的初步预期，这可能会限制CBOT大豆本轮反弹高度。反之，如果后续美豆产区天气恶化，例如出现强降雨天气并阻碍大豆播种，则可能与南美天气形成共振，推动CBOT大豆继续向上反弹。

国内市场

DCE豆一

因五一假期，本周盘面仅两个交易日。现阶段豆一交易逻辑切回至基本面定价，余粮见底给予产区现货报价支撑，但销区现货价格偏弱运行暗示着国产大豆供过于求的格局尚未被扭转。五一假期过后，农户将忙于春播工作，产区大豆流通性或有所下降，市场需要新的题材予以指引。

短期来看，国储拍卖有望成为未来几个月国产大豆价格的指引之一，关注指标主要包括拍卖底价设定、成交价格以及成交率。天气也可能成为市场的交易逻辑之一，但与CBOT大豆不同的是，由于我国远离赤道中东太平洋，类似厄尔尼诺/拉尼娜这样的全球大气海洋异常现象对我国影响多是间接性且程度较小，使得豆一的交易者对天气的敏感程度不那么高，不易出现CBOT大豆那种急涨急跌的行情。

本周大连商品交易所发布公告，对黄大豆1号期货交割质量标准中的粗蛋白质含量指标名称、折算系数等内容进行相应调整。核心内容在于将蛋白质含量≥39.0且＜40.0（g/100g）的大豆作为交割标准品，将蛋白质含量≥40.0、≥38.0且＜39.0、≥37.0且＜38.0的大豆作为交割替代品。调整后的蛋白质含量符合市场通用提法，不必再通过系数进行折算。此次调整对交易并无显著影响。

综合来看，短期内在缺乏新的题材指引下，07合约或在4600-4700区间震荡运行。在政策阶段性缺位的背景下，中长期我们认为国产大豆仍将维持供大于求的格局，给豆价中枢带来向下压力。策略上短期暂观望，激进者可选择逢高布局远月合约空单。短期风险点在于政策带来的向上冲击，中长期空配则需提防CBOT大豆因6-8月天气炒作而快速拉涨或给豆一带来外溢效应。

（来源：中信建投期货）