铜：供应端干扰给予较强支撑 节前注意风险防范

【现货】4月29日SMM1#电解铜均价80430元/吨，环比+510元/吨；对05合约-170元/吨，环比+60元/吨。精废价差4153元/吨，环比+238元/吨。

【供应】矿端扰动持续，全年铜矿存在缺口，4-6月冶炼有检修减产预期。4月26日，SMM进口铜精矿指数报4.11美元/吨。3月SMM中国电解铜产量为99.95万吨，环比增加5.18%，同比增加5.06%；4月冶炼厂将进入密集检修期，预计4月国内产量为96.5万吨。

【需求】旺季需求状态欠佳，但国内推动所有增发国债项目于6月底前开工建设、房地产预期好转，减轻市场担忧。加工端来看，上周电解铜制杆开工率70.68%，周环比上升0.93百分点；再生铜制杆开工率35.64%，周环比上升3.88个百分点；铜杆加工费下滑。铜管旺季，订单同比去年也有增长。铜棒行业清淡。铜板带订单同比下滑。终端来看，电网托底，新能源车降价潮增量订单较好，电子消费韧性，地产仍然构成拖累。

【库存】国内超预期累库；LME注销仓单占比提升，俄罗斯金属制裁事件存在隐患。4月26日SMM全国主流地区铜库存40.47万吨，周环比增加0.12万吨；保税区库存7.77万吨，周环比增加0.43万吨；LME铜库存11.86万吨，周环比减少0.36万吨；COMEX库存2.56万短吨，周环比减少0.17万短吨。全球显性库存62.41万吨，周环比增加0.04万吨。

【逻辑】当前宏观仍然着眼于海外通胀和地缘政治格局，矿端偏紧和冶炼检修预期提供较强支撑，英美制裁俄罗斯金属隐患仍存。不足之处是短期需求，但国内推动所有增发国债项目于6月底前开工建设，有利于缓解担忧。盘面持仓仍在高位，沪铜主力突破78000关口之后，打开新的上涨空间，依次向上看81000和85000表现。同时交易所也多次发文提醒投资者理性参与，行情波动较大，高位注意风险防范。短期维持回调做多思路，中长线定价权偏海外和矿端，长线看涨逻辑不变。

五一长假将至，节前4月底国内按惯例有重要会议召开，假期美联储将召开FOMC会议、公布利率决议、美国4月ISM制造业和非制造业指数，以及美国4月失业率和非农就业等数据，或阶段性干扰盘面逻辑，建议轻仓过节。

【操作建议】逢低多思路，节前轻仓。

【短期观点】谨慎偏多。

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