国内炼化需求表现良好 高低硫价差有望持续收窄

1、供应方面：高硫端，3月以来俄罗斯炼厂遇袭事件频发，同时进入炼厂检修季节，预计影响高硫燃料油产量约为20万桶/日（90万吨/月）。此前俄罗斯一直是亚洲高硫燃料油的主要供应来源，当前产能受阻和俄罗斯炼厂检修力度偏强可能会在一定程度上缓解亚洲市场持续的高硫供应压力。在OPEC+延长减产计划至二季度末和发电需求旺季来临的背景之下，预计中东高硫出口量难以维持此前高位。低硫端，从二季度来看，低硫燃料油剩余产能依然较为充足，供应压力相较于高硫会更为明显；柴油利润在近两个月表现偏弱，因此对于低硫燃料油而言因调和组分分流而带来的供应被动收紧效用有限。

2、需求方面：炼化端，2月国内港口进口原料用燃料油卸货量再度翻倍，这表明尽管今年原油进口配额下发到位，但受到稀释沥青贴水高位等因素的影响，国内地炼对于高硫燃料油的装置进料需求仍占有一席之地。船燃端，在红海局势影响下，多数船只可能继续选择绕行，对于大部分船型市场和新加坡终端船燃加注需求或仍有一定支撑。预计二季度船燃需求整体也以稳中上行为主，对于高硫船用油的边际支撑也会更为明显，因为随着船舶脱硫塔的安装，新加坡高硫船燃销量占比持续上行。此外，二季度即将迎来夏季高温发电需求季，高硫燃料油需求也有望提升。

3、成本方面：在今年降息背景之下，宏观方面对于油价仍有一定支撑，需要关注拜登政府为稳定物价在大选前夕可能开展的能源政策。今年以来，OPEC+仍在积极落实减产计划，预计美国和其他国际二季度增产空间也较为有限，预计二季度全球原油市场供应端或有进一步收紧。EIA、IEA和OPEC最新月报对今年全球原油需求增速的预测分别为143万桶/日、133万桶/日和225万桶/日，亚洲（尤其是中国）将成为引领今年全球石油需求增长的主要地区。IEA预计今年二季度全球炼厂投入量将比一季度增加30万桶/日，6月开始的欧美出行旺季预计将带来50万桶/日的需求增量。整体来看，EIA最新月报预计今年四个季度全球原油供需缺口分别为-18万桶/日、-87万桶/日、-5万桶/日和3万桶/日，二季度由于OPEC+延长额外减产供需缺口最大，全球油市基本面边际好转，预计二季度OECD库存也将迎来去库拐点。

4、策略观点：在俄罗斯供应受到扰动和OPEC+维持减产的背景之下，来自俄罗斯和中东的高硫发货量或持续下滑，预计二季度新加坡高硫燃料油供应压力将出现显著缓解，而随着科威特Al-Zour炼厂恢复满产和西半球套利船货量的到达，新加坡低硫燃料油供应较为充足。未来几个月的夏季发电需求将为高硫市场提供支撑，国内炼化需求也表现良好。预计二季度高硫燃料油基本面的支撑仍然强于低硫燃料油，高低硫价差（LU-FU）有望持续收窄。

5、风险提示：国际油价大跌，俄罗斯和中东高硫发货量超预期。

（来源：光大期货）