锡：多空因素皆存 锡价震荡

【现货】3月13日，SMM 1#锡218750元/吨，环比下跌750元/吨；现货贴水150元/吨，环比下跌50元/吨。部分下游企业计划采购少量锡锭，大部分贸易企业反应上午零散成交或成交10-20吨，少数贸易企业成交两车左右，现货成交小幅回暖。

【供应】根据海关数据显示，12月国内锡矿进口量为16405吨，环比减少41.11%，同比减少24.85%，1-12月累计进口24.9万吨，同比增长2.13%，其中从缅甸进口锡矿为13056吨，环比减少36.54%，同比减少16.69%。1月份国内精炼锡产量为15390吨，环比减少1.88%，较去年同比增28.36%。2月7日缅甸佤邦发布《关于锡精矿出口统一收取实物税的通知》，锡精矿出口暂停征收现金税，无论品位高低一律按30%税率收取实物税。

【需求及库存】据SMM统计，1月焊锡开工率91.9%，月环比上升7.1%，其中大型企业开工率99.3%，月环比上升8.3%，中型企业开工率67.1%，月环比上升1.8%，小型企业开工率82.8%，月环比上涨9.7%。1月份，由于春节假期临近，终端企业计划年前备库，尤其是在锡价处于低位的上旬，大量采购导致了国内锡焊料企业的订单量显著增长，到了下旬，锡价的快速反弹和持续上涨削弱了终端企业的订单增量和备库意愿，使得整体需求增量未能达到下游企业的预期。据SMM调研分析，预计2月份锡焊料企业的开工率将出现大幅下降。截止3月13日，LME库存5255吨，环比减少60吨；交易所仓单库存11028吨，环比增加14吨；精锡社会库存14048吨，环比增加836吨。

【逻辑】宏观方面，隔夜美国公布2月CPI同比增长3.2%，环比增长0.4%，均连续第二个月加快增长，但增速均符合预期，2月核心CPI则连续第二个月超预期增长，同比增3.8%，环比增0.4%。供应方面，缅甸地区锡矿仍未复产，供应缺口进一步扩大，同时缅甸改变出口征税方式，锡矿出口数量将受到影响，供应端扰动仍存。需求端半导体行业周期复苏预期，半导体全球销售额同比增速维持上行趋势，半导体库存周期或已进入被动去库阶段，需求预期向好，但仍需等待下游主动扩产带动对锡消费。综上所述，当下多空因素皆存，预计锡价震荡运行，运行区间21-22.5万元/吨。锡库存再创新高，需求季节性淡季，下游采购意愿偏弱，若缅甸地区锡矿复产及印尼精锡恢复出口势必对价格形成一波压制，考虑到半导体上行周期对于需求的提振，操作上我们更倾向于回调后低多思路为主，主力合约参考21万元/吨一线陆续布局多单。

【操作建议】区间运行{210000,225000}，区间下沿择机试多。

【短期观点】中性。

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