铜：需求渐入淡季 承压运行

【现货】1月15日SMM1#电解铜均价67980元/吨，环比-330元/吨；基差100元/吨，环比+70元/吨。精废价差1545元/吨，环比-38元/吨。LME 0-3升贴水报-97.80美元/吨，环比-5.00美元/吨。

【供应】矿端扰动持续，上周SMM进口铜精矿指数（TC）报47.63美元/吨，周环比下跌11美元/吨。粗铜偏紧和铜精矿零单TC加速恶化会抑制精铜放量。12月SMM中国电解铜产量为99.94万吨，环比增加3.86万吨，增幅为3.86%，同比增加14.87%；预计1月国内电解铜产量为95.36万吨。

【需求】需求渐入淡季，下游高价承接能力转弱。元旦节后部分企业复工，上周电解铜制杆开工率73.74%，周环比增加10.47个百分点；再生铜制杆开工率37.74%，周环比减少0.14个百分点。

【库存】内外库存分化，国内偏低，LME偏高，国内面临季节性累库。1月12日SMM全国主流地区铜库存7.2万吨，周环比减少0.49万吨；保税区库存0.91万吨，周环比增加0.07万吨；LME铜库存15.58万吨，周环比减少0.73万吨；COMEX库存1.98万短吨，周环比增加0.04万短吨。全球显性库存25.49万吨，周环比减少1.12万吨。

【逻辑】宏观面，美国12月CPI同比增速3.4%小幅高于前值和预期，核心CPI同比增速3.9%高于预期3.8%但低于前值4%，美联储乐观降息预期修正。12月中国官方制造业PMI录得49，低于预期和前值，经济修复斜率放缓。产业面内强外弱格局凸显，国内淡季逐步累库，节前市场低价补库，现货升水窄幅震荡；LME铜贴水结构深化，库存偏高。总体上，短期情绪反复，淡季制约铜价上方空间，但铜矿偏紧TC快速下滑会限制下跌空间。承压震荡，主力关注67500附近支撑。

【操作建议】观望，主力关注67500附近支撑。

【短期观点】中性。

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