镍：宏观情绪回暖 但供需维持弱势 反弹高度受限

【现货】12月27日，SMM1#电解镍均价131800元/吨，环比-150元/吨。进口镍均价报129900元/吨，环比-200元/吨；基差-100元/吨，环比持平。LME 0-3升贴水-230美元/吨，环比+4美元/吨。

【供应】11月全国精炼镍产量共计2.3万吨，环比下降3.9%，同比上升54.45%，产量下滑主要系外采原料生产电积镍的企业利润受挤压；预计12月产量2.32万吨。海外主要镍企前三季度产量同比下滑2.5%，多为意外扰动，利润较好，主动减产意愿不强，且三季度环比好转。

【需求】合金是纯镍主要下游，其中军工和轮船等合金需求较好，民用合金欠佳。电镀需求表现偏稳。不锈钢库存回归中性水平，12月钢厂小幅复产。新能源基本不用纯镍。

【库存】12月22日LME镍库存56058吨，周环比增加6882吨；SMM国内六地社会库存18307吨，周环比增加612吨；保税区库存3100吨，周环比减少400吨。全球显性库存77465吨，周环比增加7094吨。

【估值】12月22日，外采硫酸镍生产电积镍成本13.34万元/吨，外采MHP生产电积镍成本13.32万元/吨，外采高冰镍生产成本13.38万元/吨。印尼一体化MHP生产电积镍成本10.72万元/吨，一体化高冰镍生产成本13.04万元/吨。

【逻辑】消息面，印尼莫洛瓦里综合产业园区青山园区（IMIP）硅铁炉子发生爆炸事故，造成多人死伤，该产线距离镍不锈钢产区有一定距离，暂时影响有限。基本面上，纯镍趋势性累库，成本下移，基差弱势。MHP系数下调，盐厂挺价情绪渐起，但三元前驱体排产恶化，硫酸镍价格弱稳。总体上，维持阶段性见底判断，但上方阻力重重，底部震荡，反弹沽空/空配思路，无安全边际则观望，主力参考125000-135000元/吨。

【操作建议】反弹沽空/空配思路，主力参考125000-135000。

【短期观点】中性。

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