铜：宏观预期回暖 下游逢低采购 现货升水上涨 企稳反弹

【现货】10月30日SMM1#电解铜均价67730元/吨，环比+850元/吨；基差315元/吨，环比+45元/吨。广东1#电解铜均价67725元/吨，环比+805元/吨；基差330元/吨，环比-20元/吨。精废价差1038元/吨，环比+395元/吨。LME 0-3升贴水报-74.50美元/吨，环比-1.00美元/吨。

【供应】供应整体充裕。9月SMM中国电解铜产量为101.2万吨，环比增加2.3万吨，增幅为2.3%，同比增加11.3%；进入10月，冶炼厂因假期因素负荷环比降低，预估10月产量99.60万吨，环比减少1.58%，同比增加10.50%；10月有3家治炼厂开始投料生产，但实际有增量的只有1家，另外两家要到11月才会有增量，因此，预计11月国内电解铜产量会重回100万吨以上。进口方面，进口窗口打开，资源流入。

【需求】需求具备韧性，但难以看到超预期好转。精废价差持续低位，精铜制杆开工率提升。上周精铜制杆开工率85.45%，周环比增加2.73个百分点；再生铜杆开工率34.54%，周环比增加2.87个百分点。

【库存】LME库存似见拐点，国内社库重新去化至低位。10月30日SMM全国主流地区铜社会库存5.89万吨，27日为6.8万吨，23日为8.43万吨。10月30日保税区库存2.31万吨，27日为2.31万吨，23日为3.15万吨。10月30日LME铜库存178400吨，27日为180600吨。10月27日COMEX库存22721吨，26日23477吨。

【逻辑】美国经济韧性现实使得盘面难以持续陷入衰退交易，从边际角度上分析，前一波下跌已经释放过部分风险，而国内经济预期也在边际改善，下游需求表现有韧性，铜价或阶段性见底。向上空间要看中美关系进展、国内后续政策发力情况，以及实际需求成色；向下抑制因素是持续高利率下的经济走弱风险和地缘冲突局势的不确定性。另外，仓单数量偏低，留意11合约虚实盘比问题。总体上，铜价重心有所修复，但暂时没有看到持续走高驱动，短期主力参考65500~68000元/吨。

【操作建议】震荡思路，逢低试多，短期主力参考65500~68000元/吨

【短期观点】谨慎偏多

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