资金面收敛 国债收益率曲线极度平坦

1、债市表现：10月因特殊再融资的加速落地发行，对资金面产生较大扰动，虽然央行持续进行大额逆回购投放，但依然难改资金面紧张局面。资金面紧张推动债市持续回调，截至10月27日收盘，二年期国债收益率上行10.7BP至2.38%，十年期国债收益率上行3.8BP至2.71%。国债期货弱势震荡，10月TS2312、TF2312、T2312、TL2312月环比分别下跌0.14%、0.12%、0.1%、0.68%。美债方面，美国3季度GDP超预期增长，表明美国经济韧性仍在。同时美联储表态偏鹰，特别是鲍威尔表示保留未来再次加息可能，美债收益率持续上行。截至10月27日收盘，10年期美债收益率月环比上行25BP至4.84%，2年期美债下行4BP至4.99%，10-2年利差-158P。10年期中美利差-213BP，月环比倒挂幅度扩大21BP。

2、政策动态：10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决增发1万亿元国债，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。为对冲政府债发行压力，10月央行逆回购放量发行，共计投放49440亿元逆回购，到期量45670亿元，净投放3770亿元。MLF投放7890亿元，到期量5000亿元，净投放2890亿元。10月合计净投放6660亿元。资金面持续偏紧，DR007利率均值月环比下行1BP至1.96%。

3、债券供给：10月政府债发行26374亿元，净发行15507亿元，其中国债净发行3481亿元，全年累计发行27170亿元，地方债净发行12026亿元，全年累计发行50250亿元。10月新增专项债2328亿元，累计发行36814亿元，发行进度96.9%。10月24日人大常委会批准延续了提前下达部分新增地方政府债务限额的议案，即可在当年新增地方政府债务限额（包括一般债务限额和专项债务限额）的60%以内，提前下达下一年度新增地方政府债务限额的政策。若按2023年地方债新增限额的60%顶格下达，2024年一般债和专项债提前批额度分别有望达到4320亿元和2.28万亿元。

4、策略观点：增发的一万亿元国债仍将对资金面产生扰动，但在央行积极投放对冲以及特殊再融资发行高峰已过的情况下，资金面压力有望边际缓解，10月末除跨月的7天期资金外其他期限资金利率明显回落。当前收益率曲线极度平坦，关注资金紧张缓解带来的收益率曲线走陡行情。

（来源：光大期货）

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