铜：内外预期反复 下游逢低采购 震荡盘整

【现货】10月25日SMM1#电解铜均价67320元/吨，环比+750元/吨；基差230元/吨，环比+35元/吨。广东1#电解铜均价67445元/吨，环比+830元/吨；基差355元/吨，环比-10元/吨。精废价差634元/吨，环比+175元/吨。LME 0-3升贴水报-66.50美元/吨，环比+4.74美元/吨。

【供应】供应整体充裕。9月SMM中国电解铜产量为101.2万吨，环比增加2.3万吨，增幅为2.3%，同比增加11.3%；进入10月，冶炼厂因假期因素负荷环比降低，预估10月产量99.60万吨，环比减少1.58%，同比增加10.50%；10月有3家治炼厂开始投料生产，但实际有增量的只有1家，另外两家要到11月才会有增量，因此，预计11月国内电解铜产量会重回100万吨以上。进口方面，进口窗口打开，资源流入。

【需求】需求具备韧性，但难以看到超预期好转。精废价差持续低位，精铜制杆开工率提升。上周精铜制杆开工率85.45%，周环比增加2.73个百分点；再生铜杆开工率34.54%，周环比增加2.87个百分点。

【库存】10月20日SMM全国主流地区铜库存9.53万吨，周环比减少2.20万吨。保税区库存3.15万吨，周环比减少0.48万吨。10月20日，LME铜库存19.19万吨，周环比增加1.10万吨。10月19日，COMEX库存2.38万短吨，周环比减少0.04万短吨。全球显性库存34.03万吨，周环比减少1.61万吨。

【逻辑】隔夜美债利率再度走高，美股市场下挫，铜价反弹后遇阻。国内现货升水上涨，社库去化，精废价差低位走阔。短期国内政策预期和刚需补库对铜价形成支撑，不过持续高利率下海外经济回落风险并未完全解除，地缘冲突事件抑制风险偏好，高排产和进口增量仍在考验国内需求成色，铜价上方存在一定压力，下方看实际需求支撑力度。盘面上，下方看65000附近支撑，上方看67500附近阻力，跟踪下游采买状态。

【操作建议】主力关注65000支撑

【短期观点】中性

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