铜：海外宏观压制 下游逢低入市采购 窄幅震荡

【现货】10月23日SMM1#电解铜均价66060元/吨，环比-565元/吨；基差90元/吨，环比+25元/吨。广东1#电解铜均价66380元/吨，环比-570元/吨；基差365元/吨，环比-15元/吨。精废价差225元/吨，环比-33元/吨。LME 0-3升贴水报-68.74美元/吨，环比-3.74美元/吨。

【供应】供应整体充裕。9月SMM中国电解铜产量为101.2万吨，环比增加2.3万吨，增幅为2.3%，同比增加11.3%；进入10月，冶炼厂因假期因素负荷环比降低，预估10月产量99.60万吨，环比减少1.58%，同比增加10.50%；10月有3家治炼厂开始投料生产，但实际有增量的只有1家，另外两家要到11月才会有增量，因此，预计11月国内电解铜产量会重回100万吨以上。进口方面，进口窗口打开，资源流入。

【需求】需求具备韧性，但难以看到超预期好转。精废价差持续低位，精铜制杆开工率提升。上周精铜制杆开工率85.45%，周环比增加2.73个百分点；再生铜杆开工率34.54%，周环比增加2.87个百分点。

【库存】10月20日SMM全国主流地区铜库存9.53万吨，周环比减少2.20万吨。保税区库存3.15万吨，周环比减少0.48万吨。10月20日，LME铜库存19.19万吨，周环比增加1.10万吨。10月19日，COMEX库存2.38万短吨，周环比减少0.04万短吨。全球显性库存34.03万吨，周环比减少1.61万吨。

【逻辑】国内单月产量破百万吨，进口窗口打开，冶炼厂发运和进口资源增多，供过于求状态下，下游压价逢低入市采购。精废价差低位，再生铜资源偏紧，精铜替代也增加了部分需求。LME显性库存连续累增，大贴水结构，折射出海外需求走弱。总体上，铜价在海外高利率持续更久和地缘冲突所引发的经济回落预期背景下走跌，国内政策预期尚存，下游逢低补库，社库连续去化，盘面呈现窄幅震荡，空单逢低减持。但海外经济下行风险并未解除，美债利率高位压制市场风险偏好，高排产和进口增量仍在考验需求成色，逢高沽空操作为宜。

【操作建议】逢高沽空

【短期观点】中性

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