镍：利润挤压估值中性 但过剩状态始终令镍价承压

【现货】10月24日，SMM1#电解镍均价148450元/吨，环比-2350元/吨。进口镍均价报146550元/吨，环比-2350元/吨；基差-200元/吨，环比+100元/吨。LME 0-3升贴水-230元/吨，环比-48美元/吨。

【供应】2023年9月全国精炼镍产量共计2.21万吨，环比上调1.4%；预计2023年10月全国精炼镍产量2.28万吨，环比上涨2.94%，同比上涨48.05%。四季度电积镍放量预期仍存。

【需求】合金是纯镍主要下游，其中军工和轮船等合金需求较好，民用合金欠佳。电镀需求表现偏稳。不锈钢库存偏高，利润倒挂，钢厂10月减产范围扩大。新能源基本不用纯镍。

【库存】10月20日LME镍库存43194吨，周环比增加324吨；SMM国内六地社会库存11199吨，周环减少358吨；保税区库存4900吨，周环比增加1800吨。全球显性库存59293吨，周环比增加1766吨。

【逻辑】伴随新增产能放量，趋势性累库，基差弱势；外采硫酸镍生产纯镍工艺亏损，但自产中间品生产纯镍工艺有利润，尚未听闻国内厂家有减产计划。海外供需双弱，LME维持大贴水结构，注销仓单占比小幅回升。总体上，过剩状态始终令镍价承压，但估值中性情况下需要注意盘面宏观情绪，盘面反复测试14.5w-15w支撑，近期国内政策预期回暖，盘面操作难度较大，暂观望。

【操作建议】暂观望

【短期观点】中性

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