镍：库存累积利润挤压 但供需格局尚未扭转

【现货】10月9日，SMM1#电解镍均价153200元/吨，环比-2950元/吨。进口镍均价报149800元/吨，环比-3300元/吨；基差50元/吨，环比+50元/吨。LME镍0-3升贴水-272元/吨，环比-7美元/吨。

【供应】2023年9月全国精炼镍产量共计2.21万吨，环比上调1.4%，同比上升43.18%，产量增加主受新增电积镍产量持续放量和西北某冶炼厂产量持续爬升影响。预计10月全国精炼镍产量2.28万吨，环比上涨2.94%，同比上涨48.05%。

【需求】合金是纯镍主要下游，其中军工和轮船等合金需求较好，民用合金欠佳。电镀需求一般。新能源基本不用纯镍。不锈钢库存高企，钢厂利润受到挤压，面临减产。

【库存】海外隐性库存显性化，国内趋势性累库。9月28日SMM国内六地社会库存9714吨，周环比增加1040吨。10月9日，LME镍库存43134吨，日环比增加750吨。

【逻辑】伴随新增产能放量，纯镍供需趋松，内外库存拐点显现。但矿端扰动持续，中间品报价坚挺，硫酸镍价格上涨，抬升镍元素重心。中短期盘面宏观交易节奏和供需矛盾是主要因素，成本因素需要影响到产品内部结构转换才有切实意义，外采硫酸镍生产电积镍工艺已经亏损，但自产中间品生产工艺尚有利润，目前未听闻厂家减产。估值中性，但供需格局没有扭转之前，过剩状态始终令镍价承压，维持反弹沽空思路。

【操作建议】反弹沽空。

【短期观点】中性。

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