扰动因素较少 下半年锌市或以沪伦比为界波动

一、供应：

1-5月，国内累计生产锌精矿146.61万金属吨，同比增加4.92%。上半年，国内供应链恢复速度较快，扰动因素较少，矿企生产稳定，国内矿山大部分位于北方，厄尔尼诺对矿区影响偏小，预计下半年矿山产量将有望维持稳定。而得益于去年底多数冶炼厂锁价了近半年的进口矿，并且沪伦比一直维持在进口矿盈利点附近。冶炼厂采购进口矿意愿较高，前5月，累计进口188.76万金属吨，同比增加23.85%。下半年，预期沪伦比仍将维持在海外矿进口盈利，引导海外矿流入国内维持国内冶炼开工。下半年进口量货将能维持在30-33万吨附近。

1-5月，国内累计生产精炼锌267.39万吨，同比增加7.56%。去年底多数冶炼厂锁价了近半年的进口矿，并且进口TC签订在高位倒逼国产矿TC跟随上涨，双重利好下，国内炼厂在上半年生产利润较好，大部分炼厂均保持高开工追高利润。下半年，国产矿冶炼利润有可能因锌价(20250, 315.00, 1.58%)回落而陷入亏损，但进口矿冶炼利润可在一定程度上弥补，预期产量仍将维持在53-54万吨/月。年初国内进口长单量极为有限，但LME隐性库存自4月底开始逐步交仓，5月盘面进口窗口打开后，进口流入增加。前5月累计进口5.29万吨，同比增加13.51%。下半年，海外供需预期将进一步过剩，国内维持紧平衡。一旦国内需求超预期，平衡打破将由进口调节。

二、需求：

上半年国内专项债发行进度远慢于去年同期，但批复额度高于去年，因此，预估下半年专项债发行将加速。虽然上半年除电力投资外，基建相关高频数据不尽如人意。但仍对政策呵护信心保持期待，尤其是在房地产放松预期不强下，基建作为托底经济的主要抓手仍将得到较多支持。

三、库存：

截止6月底，SMM统计社会库存环比5月底增加0.94万吨至11.23万吨，同比减少43.08%；LME库存环比5月底减少0.67万吨至8.08万吨，同比减少0.31%。

四、策略观点：

从平衡表来看，下半年预期供需缺口都很窄，库存总体不会有较大变动，现货升水和结构均预期维持当前BACK结构。而紧平衡预期下，沪伦比和汇率走势将对供应产生不可忽视的影响。进口矿利润将影响冶炼开工、进口锭利润将直接影响平衡。因此，下半年锌市场以沪伦比为界波动的概率较大。下限在价格下跌接近进口矿亏损，上限在价格涨至进口锌锭利润扩大给到反套入场机会。

（来源：光大期货）

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